煤炭行業：稀缺焦煤長期升值 推薦評級

　　投資建議：

　　鋼鐵行業進入去産能化與轉型升級時代，高成本、高能耗的小高爐將被淘汰，高爐大型化將推動對優質煉焦煤的需求。國內優質煉焦煤逐漸枯竭，山西技改煤礦的復産也無法改變國內煉焦煤緊缺的局面；國際焦煤價格下跌，澳洲煤、蒙古煤進口將增加，但進口量的急劇波動以及“煤源依賴”使得海外煤在主焦煤市場上只能扮演配角，國産優質焦煤將擺脫産能過剩以及不景氣的鋼鐵行業走出獨立行情。另外，鋼鐵大躍進使得身處煤海的新疆對優質焦煤極度緊缺，看好煤、焦一體的百花村以及集團擁有大量焦煤礦的八一鋼鐵。

　　要點：

　　儲量：優質焦煤資源開始枯竭。國內主焦煤、肥煤僅佔煤炭儲量的4%和8%，屬稀缺煤種，並且隨著前十年個體、私人小煤礦的亂採濫挖、“吃肥丟瘦”、“採厚棄薄”，優質煉焦煤資源已經出現枯竭跡象：山西整合後的煤礦可採年限僅為30年，遠低於正常煤礦50-70年的服務年限。

　　供給：山西技改礦復産具有不確定性。過去十年國內焦、肥、瘦煤産量實際無增長，廣義焦煤産量的增加是煉焦需求極少的氣煤、1/3焦、貧瘦煤。未來幾年山東巨野煤田、安徽淮北、貴州盤江等地將釋放4000萬噸焦煤産能；山西技改礦從12年開始復産，預計15年前將新增8000多萬噸産能，受地質、資源枯竭等影響，整合煤礦達産受限，1.2億噸新增焦煤産能有可能不達預期。

　　l需求：高爐大型化推動對優質煉焦煤需求增加。從節能減排、轉型升級以及企業生存的角度而言，高爐大型化是鋼廠所必選的道路。大高爐對焦炭的品質有嚴格的要求，熱反應強度(CSR)指標是重中之重，而該指標的提高只能通過增加優質煉焦煤的配比。目前行業平均焦、肥煤配比53%，重點鋼廠為85%，國內優質焦煤需求缺口將逐年擴大。

　　海外煤補缺受價格和“煤源依賴”限制。二季度澳洲HCC206美元/噸，國際焦煤價格持續下跌，高成本的美、加、俄羅斯煤進口被擠出；澳洲煤進口有望恢復至1800萬噸的正常水平；蒙古煤保持每年300多萬噸的增量。但海外煤供給容易受價格波動影響，成本上也不具絕對優勢，更多的是成為國內煤的參配品種，較難成為國內鋼廠主要煤源。

　　大海裏被渴死的新疆。新疆“十二五”鋼鐵産量將從1000萬噸升至3200萬噸，由此將帶來對主焦煤當前産量近10倍的需求增量。雖然新疆是國內煤炭儲量最大的省，但其優質煉焦煤極其稀缺，需求缺口很難得到彌補，優質焦煤價格將持續走高。看好焦、煤一體的百花村，集團擁有大量焦煤礦的八一鋼鐵。(長城證券)