2011年盈利快速增長。稀釋每股收益1.37元/股，按年末股本計算的每股收益為1.26元/股。公司盈利的快速增長得益於2011年公司百貨主業毛利率的提升，營業外支出的減少，以及收購成都王府井少數股東權益。

　　公司已基本完成門店的全國佈局，下一步將重點同城開店。

　　公司毛利率穩步提升、費用率得到有效控制，且負責率低。2011年公司毛利率由18.2%提高至18.66%，提高0.44個百分點。2011年期間費用率12.5%，與上年持平。2011年公司負債率僅50.6%，且賬面現金52億元，無任何借款。

　　成熟門店的內生增長和新開店的扭虧促成業績快速增長。我們預計2012、2013年歸屬母公司的凈利潤將達8.32億元、10.24億元，同比增長43%、23%，約合每股收益1.80、2.21元。

　　結論與投資建議

　　對於公司未來幾年的快速增長仍持較樂觀態度。我們給予公司2012年25倍PE的估值溢價，即對應股價45元。考慮到公司充裕的現金理應給予估值，即可自由支配的現金折合每股收益約7元，因此給予目標價52元。維持買入-A的投資評級。

　　風險提示

　　公司儲備項目開店預期延遲、培育期較預期延長。