在多重經濟數據的利空襲擊下，持續了兩個月的A股反彈戛然而止，市場預期重歸悲觀。經濟觸底回升的時點是否會晚于市場預期？盈利下調引發的調整風險有多大？二季度行情將何去何從？本期《中證面對面》特邀第一創業證券創金價值成長投資經理曹春林和華林證券財富管理中心研究發展部副總經理胡宇就此展開討論。

　　本報記者 錢傑

　　預期差引發大跌

　　主持人：本週大盤出現連續調整，走勢明顯趨弱，引發調整的主要原因是什麼？

　　胡宇：引發此輪調整的因素有很多，既有預期下調的因素，也有市場擴容壓力的因素，同時還有對宏觀經濟增速放緩擔憂的因素。最直接因素還是市場預期，尤其是對上市公司一季度業績的悲觀預期，導致整個市場下調。

　　曹春林：我們認為主要有兩大原因：首先是預期的差距，經濟下滑的預期基本兌現，而政策放鬆的預期基本上沒有兌現，在本次反彈中大家對經濟下滑是有一定預期的，市場預期由於經濟下滑，政策會有所放鬆，所以市場從去年年底開始發動一波反彈行情。實際上後來政策放鬆的力度是低於預期的，比如春節前並沒有降低存款準備金率、對房地産調控的表態非常堅決，這些有一點出乎大家的意料。目前看來政策放鬆是比較謹慎的，這與市場對放鬆的預期有一定差距，這也是本輪下跌最大的原因。其次，由於去年、前年都是熊市，熊市思維深入人心，目前多數投資者還是延續熊市思維，容易把利空無限放大，在利好沒有兌現的情況下，傾向於獲利了結。

　　主持人：昨天統計局公佈的數據顯示，今年1-2月份規模以上工業企業利潤同比下滑5.2%，之前公佈的3月中國匯豐PMI初值也不樂觀，經濟增速下滑會持續到什麼時候？經濟觸底回升是否會晚于市場預期？

　　胡宇：目前市場可能過度放大了經濟增速下滑、盈利增速下滑的預期。我們覺得目前經濟增速的下滑仍在合理範圍，對於經濟增速適當放緩沒有必要過度悲觀。經濟到底什麼時候探底回升取決於兩點，一是消費何時能夠成為中流砥柱，能夠抵擋住出口和投資放緩帶來的負面影響；二是從過去的歷史經驗看，投資下半年會有一個反彈，核電、水利等行業的投資很可能會重新啟動，所以對於下半年行情沒必要太悲觀，上半年的下跌正好提供了非常好的買點。

　　曹春林：經濟增速下滑是主動調控的結果，其實並沒有超出預期。而且，由於政策目前比較謹慎，所以未來可用的政策工具是很多的。經濟什麼時候見底？我們認為目前還得看政策，反之，政策也得看經濟下滑的程度如何，看著經濟定政策。目前來判斷經濟探底回升的時點比較困難，我們初步的判斷是二季度應該會見到低點。

　　季報行情沒有了？

　　主持人：盈利下調引發的調整風險有多大，會否引發像去年4月那樣的大幅調整？

　　胡宇：市場本身對一季度盈利就沒有樂觀預期，從去年開始，市場對於經濟結構調整引發企業盈利增速的放緩或下調已經有了預期，這一次市場調整可能是過度反應了業績下調的預期。現在來看，即使上市公司盈利出現大面積下調，很多公司的股價可能已經提前反映了。在系統性風險釋放過程中會涌現不少結構性機會，並非所有行業的盈利都是隨經濟增速放緩而下滑的，比如，從最近披露的一季報可以看到，交通運輸、機場、高速公路等公用事業的業績增長還是比較穩定的，大概有5%-15%的增長。

　　曹春林：2010、2011年上市公司的盈利是在增長的，但為什麼股票價格卻是持續下跌？這就是説明了股市主要是反映預期的。目前公佈的這些數據只是預期的兌現，並沒有超預期。而且近期股市的大跌已經很大程度上反映了盈利下調的預期，所以大盤向下調整的空間並不大。

　　主持人：4月將進入季報密集披露期，經濟增速的持續下滑是否意味著4月份公佈的上市公司一季報很有可能低於市場的預期? 往年常見的季報行情是否會因此銷聲匿跡？

　　曹春林：季報行情我們不敢有預期，因為今年的季報肯定是不太好，我們前一段時間做了一個統計，把銀行剔除掉，上市公司四季度業績同比是下滑的，一季度應該也是同比下滑的，在業績下滑的過程中看季報行情是不太現實的。所以，如果想從季報裏挖掘短線機會可能比較困難，但是季報會帶來很多投資啟示，能夠從中發現一些長線投資機會。

　　胡宇：季報行情很可能出不來，因為目前市場心態重歸謹慎，投資者會更加注重防範系統性風險。

　　佈局結構性機會

　　主持人：你們怎麼看二季度行情走勢？

　　曹春林：對於二季度行情我們並不悲觀。我們不悲觀的最大原因就是目前已經看到市場資金的利率是下行的，資金成本持續下降，雖然銀行貸款還沒有放出去，但未來是能夠放出去的，流動性逐步改善的趨勢是比較確定的，所以未來市場的估值是逐漸往上的，雖然短期有一些干擾因素，在經濟下滑和政策放鬆之間有一個時差，會給市場造成一些困惑，但是未來幾個月不會有很明顯的下跌趨勢，大盤很可能會在一定的區間內進行震蕩。

　　胡宇：我們覺得還是有結構性機會。今年如果死盯著指數投資股票其實是很難賺錢的，因為大盤的走勢主要會受房地産、金融、鋼鐵等大盤股的影響，而這些大盤股往往跟投資密切有關，在投資增速明顯走低的情況下，這些股票起不來，指數也不可能會有大的行情。但還是會有一些個股脫穎而出，跑贏大市。因為現在市場並不缺流動性，流動性預期也在不斷改善過程中。所以，不妨把眼光投向新藍籌，也就是市值在一百億以下、過去的盈利比較穩定、未來盈利還能保持10%-20%增長的企業，二季度逢低買入可能會有比較好的表現。

　　主持人：未來三個月應該採取怎樣的投資策略？

　　胡宇：二季度主要還是應該採取防禦性策略。如果你是低風險偏好的投資者，那麼二季度最好還是配置固定收益類産品；如果是高風險偏好的投資者，其實二季度還是能找到一些不錯的股票，尤其是如果市場大跌，剛好提供了逢低買入的機會。

　　曹春林：對於短線資金來説，二季度可能會出現波段性操作機會。但是對於更長期的或者資金量更大的投資者來講，二季度應該是調結構的重要時點。目前看來，比較安全的是低估值藍籌，因為它們的估值低，下跌空間比較有限，但如果想獲得比較高的收益的話，消費和新興産業才是重點。