安信證券：水泥行業需求有所恢復

　　安信證券日前發佈研報稱，近期水泥的需求有所恢復，但仍低於往年的水平，供需情況較以前脆弱。企業各方博弈的心態複雜，從前期的限産保價到靈活跑量；主導企業順勢降價，在不景氣時期將一些對手洗牌出局或阻止其新建産能。如果以上看法成立，那目前低迷的狀態還可能持續一段時間。

　　但研報稱，也看到了一些積極的信號，包括今年開發商堅定信心以跑量為主，可能會加快去庫存；中央大力推進水利建設，落實建設資金和融資安排；國務院開會通過“十二五”綜合交通運輸體系規劃，要求今年要建成一批重大鐵路項目，適時開工一批急需項目等內容。預計水泥需求已經見底，緩慢向上，而水泥價格仍在找一個合適的均衡點，預計會在二季度會逐步企穩。但價格在低位的時間尚不好判斷，取決於水泥需求的力度。而股價經過前期的一輪下跌之後，目前距離去年12月中的低點大約10%左右的空間。如果不考慮策略所提示的系統性風險，前期的低點對應接近水泥産能重臵成本，是股價的重要支撐。

　　煤炭行業：短期維持防禦 繼續提示風險

　　投資提示：

　　宏觀數據有所反復，行業基本面仍較疲弱，而盈利仍有進一步下調的風險。國內終端需求反彈乏力，政策放鬆的節奏和力度低於預期。雖然美國經濟溫和復蘇，但是近期歐洲經濟數據再次走弱。隨著大秦線檢修臨近，動力煤價格短期企穩，但是高庫存和下游需求的持續疲弱將抑制煤價上漲幅度。同時，投資放緩導致焦煤價格持續面臨下行壓力，春耕旺季後無煙煤價格也有回落的可能。總體來看，行業基本面仍較滯後，恢復尚須時間，2012 年市場盈利預期仍有下調風險(尤其是焦煤公司)，我們年報及一季報期間對整個板塊維持謹慎，業績確定且下調空間較小的個股具有相對防禦性。A 股排序依次為蘭花科創、陽泉煤業、中國神華和兗州煤業。H 股中國神華最具防禦性；兗州煤業短期有壓力但中長期投資價值將在回調後逐步顯現；繼續提示中煤能源産量指引和盈利下調的風險(我們比市場低15%+)，待充分回調後逐步介入；恒鼎實業貝塔較高，考慮到宏觀不明朗和焦煤價格下行風險，短期也面臨一定壓力。

　　理由：

　　國內經濟放緩明顯，歐洲前景堪憂，美國溫和回暖但高油價或拖累復蘇進程。3 月份匯豐PMI 預覽指數為48.1%，環比下降1.5 個百分點，結束了連續3 個月的上升趨勢而出現反季節性下降，驗證了我們2 月末以來對宏觀壓力的擔心。由於一季度政策放鬆力度低於預期，預計二季度製造業恢復的動力將受到阻礙。外圍市場方面，3 月份歐元區PMI 從2月份的49.3 下降至48.3，顯示其經濟活動加速萎縮，歐元區國家或重回衰退狀態。由於近期國際油價高企，3 月份密歇根大學消費者信心指數初值從2 月份的75.3 下降至74.3，為去年8月份以來首次環比下降。若未來國際油價仍維持高位，消費者支出將被擠壓，美國經濟復蘇也將受阻。

　　行業基本面仍顯疲弱，盈利繼續下調的風險猶存。隨著工廠陸續開工和大秦鐵路即將檢修，短期動力煤價格將得到較強支撐。但由於港口庫存仍維持高位，用電需求增速低於往年，而國際動力煤價格持續下跌，國內動力煤價上漲動力不足。由於季節性回暖，下游粗鋼産量略有回升，但基建和房地産投資增速仍面臨較大的下行風險，未來鋼鐵需求可能持續低迷，加上國際煉焦煤價格顯著低於國內，國內煉焦煤價格將持續面臨下行壓力。春耕季節到來，但尿素企業備煤高峰正在過去，無煙煤價格也面臨回調壓力。

　　估值與建議：

　　A 股組合：股票排序為蘭花科創、陽泉煤業、中國神華和兗州煤業。蘭花科創大寧礦將確保業績快速增長，當前估值便宜，2012 年P/E 為12.9 倍；陽泉煤業産量將穩步增長，資産注入空間大，目前估值仍有一定安全邊際，2012 年P/E為15.5 倍；中國神華經營穩健、執行力強、一體化模式獨特且不斷深化，並擁有集團的大力支持，具有攻防兼備的特性，當前估值便宜，2012 年P/E 僅11.1 倍；兗州煤業2012 年業績面臨澳洲碳稅和資源稅以及海外煤價持續下跌的壓力，但GCL 收購後的經營管理提升將帶來顯著的協同效益，長期增長前景良好，2012 年P/E 為16.3 倍。

　　H 股組合：近期首選中國神華；繼續自2 月底以來的對中煤能源業績下調風險的提示，建議充分回調後再逢低介入；兗州煤業短期面臨宏觀壓力，但中長期投資價值將隨回調進一步顯現；考慮到短期宏觀不明以及行業基本面疲弱，恒鼎實業也面臨壓力，暫移出組合。中國神華長期穩健增長，擁有集團大力支持，具有攻防兼備的特徵，年初至今漲幅較小，2012 年P/E 為11 倍；兗州煤業對外擴張持續推進，GCL 收購後的經營管理提升將帶來顯著的協同效益，長期增長前景良好，但澳洲成本上升和價格回落將致2012 年業績面臨較大壓力，2012 年P/E 為8.6 倍。中煤能源股價自2月28 日以來已下跌10.8%，同期恒生國指下跌8.2%，但我們認為市場對中煤能源的預期仍然過於樂觀，股價尚待進一步調整，建議關注年報指引，待回調充分後再逢低介入。鋻於焦煤價格下行壓力較大，短期內我們對焦煤股票維持謹慎，暫時將恒鼎實業移出股票池，但是其長期增長比較確定，若回調幅度較大，可逐步逢低介入。

　　風險：

　　經濟放緩幅度超預期；節能減排力度超預期；煤炭資源稅改革超預期；歐債危機惡化。

　　中金公司：一季度或成服裝業增速底部

　　中金公司日前發佈紡織服裝行業研報認為，1-2月兩節靠近影響促銷和換季，品牌服裝、家紡類公司終端零售同店增速較低；3月份有加快趨勢，一季度有望成為全年增速的底部。我們預計，一季度行業平均同店增長為5%-10%左右，低於去年20%以上的水平；零售終端收入增長20%以上，新店擴張快的公司總收入增長較快。由於當期訂單增速快於終端銷售增速，可能出現下半年定貨會增長放緩的情況，渠道庫存也需要更加緊密的跟蹤。男裝和戶外表現相對較好，可繼續看好；家紡公司1-2月增長低迷、3月份有所回升，能否穩步提升仍需觀望。

　　研報稱，總體來看，品牌類公司1月同店增速10%-15%左右(加之擴張，終端收入平均增長超過25%)，2月僅為低單位數或持平的同店增長(收入增長10%-15%左右)，3月有望恢復至1月份或略好于1月份的水平。男裝和戶外相對較好；家紡類公司1-2月增長低迷、3月份有所加快。

　　華泰聯合：化工行業産業資本增持

　　華泰聯合研究所日前發佈研報認為，根據對市場趨勢持續謹慎的判斷，維持低估值、偏防禦的投資主線，看好銀行、醫藥生物、商貿零售、食品飲料、交運設備的相對收益。

　　研報稱，隨著年報逐步披露，賣方一致預期逐步下調2011年盈利增速的預測，從1月初的19%下調至當前的16%。已公告的有色、農林牧漁、電子行業的年報的實際盈利增速大幅低於一致預期的盈利增速，未來有下調風險；輕工、鋼鐵、化工、交運行業的實際盈利增速則好于一致預期。

　　研報還稱，上周，煤炭、化工、汽車、商貿行業的盈利被大幅下調，只有交通運輸、農林牧漁、食品飲料的盈利小幅上調。而3月份以來，房地産、金融、輕工、信息設備等行業出現産業資本大幅減持的情況，只有化工行業出現大幅增持。

　　第一創業：給予傳媒行業“推薦”評級

　　第一創業日前發佈傳媒行業週報第51期報告稱，依據流媒體網數據，預計到2016年電視用戶規模可達4.2億戶，形成有線電視、直播星+地面數字電視、IPTV、互聯網電視四分天下的局面。其中直播星+地面數字電視、IPTV、互聯網電視三者用戶未來5年複合增長率高達72%、42%、74%，三者高速增長有望拉動相應數字電視機頂盒銷量的增長。電視傳輸市場格局分化，2016年有望形成四分天下格局。此外，報告稱，網遊將以中低收入用戶為主，需注重社交與創意。

　　報告建議重點關注中南傳媒、中視傳媒、光線傳媒。

　　中金公司：醫藥行業加速優勝劣汰

　　中金公司日前發佈研報認為，受政策影響，醫藥板塊2011年下半年經營壓力增大，2012年上半年仍需消化基數效應，建議關注一季度行業運行趨勢和板塊業績。醫藥板塊投資，自下而上選擇為主，堅持“關注優質個股”，選取增長較為確定的企業。

　　研報稱，政策面看，未來改革將趨向深入，行業將加速優勝劣汰和並購整合步伐，在這個過程中投資標的選擇需要更加注重短期成長確定性和長期戰略定位。