何志成

　　我堅信美債危機是不會大規模爆發的，同時預測2012年美國經濟會緩慢復蘇。很多人説美國經濟的復蘇是脆弱的，尤其是在歐元區和中國經濟出現下滑的背景下。難道徘徊于歐元區和中國上空的那只蝴蝶，就不會飛到美國嗎？還有更脆弱的日本和英國。可以預言，歐債危機一定具有很強的傳染性，但不可能顛覆以美元為主導的世界貨幣體系，因此倒推，美元應該是最安全的。根據排除法，隨著歐元倒楣的可能是日元和英鎊。

　　在人民幣走向世界的過程中，日元是最大的威脅，也是最強的競爭對手。但隨著中國經濟實力的強大，日元最終將被全球投資者所拋棄，成為弱勢貨幣。當然，這個過程是漫長的，而且會有反復。但我必須向世人提醒這一點，尤其是在日元走強的時候。

　　日元在2011年的走強，尤其是在2012年初的繼續走強，是一個陰謀。它告訴我們一個最淺顯的道理：即全世界的對衝基金從來都是反著做的。當它們認清一個投資品已經出現上漲透支的跡象、而且認定它是一個重大的投資機會時，並不會立即做空它或者按照正確的方向建倉，它們會等待，甚至會繼續讓技術趨勢向著基本面的反方向延續，有時候還會主動地逆勢操作，包括自己反方向做。

　　回憶2012年初的情形，説日本經濟面臨衰退風險的人雖然很多，但有更多的人強調基本面比日本經濟更差的國家更多。當時大家注意力都被歐元吸引了，即使是美國，相信其經濟能夠復蘇的人也很少。因此如果把全球主要國家的貨幣排隊，日元至少應該排在英鎊及歐元的前頭。

　　以下分析足以令日元露出其衰弱的真實面孔，它們可以排列成邏輯鏈：人民幣在走向世界的過程中第一個威脅到的西方國家貨幣不是美元，不是歐元，而是日元；中國經濟與日本經濟已經有太多的“同質性”，我們看好中國的競爭力，自然就會看空日本；2012年是中東發生巨變的一年，原油價格將居高不下，這對脆弱的日本經濟打擊最大；關鍵還是匯價是否被高估，美元兌日元從2007年的124附近已經跌至75附近，日元上漲了近5000點，美元應該有一次較大的反彈；而從日元的特性看（妖幣）——從來是市場虛擬程度最高的貨幣——恐怕美元兌日元一旦開始反彈，不是幾百點就能結束的。

　　更重要的原因還是債務危機的蝴蝶效應。

　　既然我們相信歐債危機一定具有蝴蝶效應，它一定會傳染到西方貨幣體系中的其他貨幣，如果我們將這幾個“大個子”排排隊，可以輕鬆地判斷：最容易受到攻擊的有兩個貨幣，一個是日元，一個是英鎊。如果在這兩個貨幣中讓對衝基金挑一個率先發動攻擊，一定會先挑日元。

　　毫無疑問，日元有許多可以被攻擊的軟肋。如果説債務危機，日本的債務負擔是西方國家中最大的。但很多人説，日本國債的特點是日本國民持有絕大多數，很少有大國大量地購買日本國債，由於日本人的民族性極強，越是國家有難，其民族的堅韌特性表現得越強烈，這是對衝基金不敢輕易攻擊日元的基本原因。

　　但我認為，任何事情都有兩面性，沒有外國政府願意持有日元，恰恰説明日元匯率高估，説明日元的國際購買力相對其他貨幣較差，説明日本的競爭力是下降趨勢。這就是日元的軟肋。何況，日本政府自己都不自信，認為日元目前的強勢已經嚴重地影響到日本經濟的復蘇，不得不主動地做空日元。實際上，自2012年以來，日本政府已經多次對國際市場發出口頭警告，而且還兩次直接干預“強勢”日元。可以判斷，如果日元走上“回家路”，日本絕大多數企業和政府都將樂見。當然，由於日本是美國的第二大債主，美國不會放任日本爆發債務危機，這也是日元在歐債危機爆發後相對安全，甚至強勢的原因。因此我預計，日本爆發債務危機的時間，應該在明後年。

　　但是，短期內不爆發債務危機，不等於日元不下跌。對日元近期的走勢預測：2012年下跌幅度最大的非美貨幣應該是日元。