　　華泰柏瑞、嘉實滬深300ETF分別採用“部分現金替代”和“實物申贖”模式

　　歷經五年籌備，資本市場萬眾矚目的跨市場ETF——滬深300ETF“千呼萬喚始出來”。華泰柏瑞基金、嘉實基金26日分別宣佈，華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF已獲證監會批復，將於近期發行。這兩隻ETF分別由滬深交易所聯合兩家基金公司開發推出，華泰柏瑞滬深300ETF將在上交所上市，嘉實滬深300ETF則將於深交所上市。

　　分別採用兩種模式

　　根據産品資料，兩隻滬深300ETF設計的主要差異在於是採用“部分現金替代”還是“實物申贖”模式，華泰柏瑞選擇了前者，而嘉實則最終選擇了後者。

　　由於滬深兩市的交易及登記結算系統沒有聯合運作機制，給跨市場ETF的産品設計及創新帶來挑戰。在滬深300ETF開發過程中，兩家基金公司幾易其稿，最終確定了目前的模式。具體而言，華泰柏瑞滬深300ETF採用“滬市實物申贖+深市現金替代”的方式，即對約佔指數權重75%的滬市股票採用實物申贖，對約佔指數權重25%的深市股票由基金公司即時替投資者進行實時代買入。在此基礎上，這只ETF可基本保持原有單市場ETF“T+0”的特點，即T日買入的股票T日可以即時用於申購，T日申購的ETF可T日即時實時賣出；同樣，T日買入的ETF在T日可以即時贖回，T日贖回得到的股票可T日實時賣出。除了T日申購且T日未賣出的ETF份額，須等T+1日清算交收完成後T+2日方可賣出和贖回之外，其餘均與單市場ETF一致。嘉實滬深300ETF則採用場外實物申贖的模式，在滬深兩個交易所上市的組合證券都採用實物申贖ETF份額，申贖指令T+1日確認，申購份額及贖回所得證券T+2日可用。不過，借助於融資融券機制，在考慮相關成本的前提下，嘉實滬深300ETF也可以實現一、二級市場的瞬時套利和期現市場間的套利。

　　期現套利門檻降低

　　由於滬深300ETF與股指期貨標的直接對應，因此其上市對於期現套利者而言，將是一大利好。國金證券(600109)衍生品研究小組范向鵬指出，滬深300ETF填補了股指期貨投資配套工具的重要空白，套利者有望輕鬆實現日內套利交易，對於股指期貨套利投資者隊伍的擴大、套利效率的提升將起到重要作用。

　　據介紹，此前套利投資者的“現貨”選擇一般是：資金量較小的投資者將上證180ETF和深100ETF按照3：1的比例或者上證50ETF、上證180ETF和深100ETF按照3：2：4的比例進行組合以模擬現貨；資金量較大的投資則直接用一籃子股票作為現貨，但這對交易系統提出了較高的要求。滬深300ETF問世後，將成為股指期貨合約的最理想現貨，期現套利過程中的不確定性將因此減小。

　　更值得注意的是，期現套利的參與門檻也將得以降低。以華泰柏瑞滬深300ETF為例，其最小申購贖回單位為90萬份，正好與3張股指期貨合約對應，利於簡單交易，並且資金要求大為減小。