今年以來，雖然經濟增速放緩的擔憂一直籠罩在投資者心頭，但是證券市場走出一段上漲行情。一個重要原因就是投資者普遍預期，為了應對經濟增速放緩，原本緊縮的流動性會放鬆。今年頭兩個月的物價走勢相當配合投資者的預期，正利率的恢復就讓投資者信心大增。本週雖然出現一些壞消息，或導致流動性放鬆節奏放緩，但放鬆趨勢不會變。

　　汽柴油價格的大幅上漲讓人重新擔心通脹風險，對流動性鬆動的期待也打了折扣。人們的擔心不無道理，在影響我國CPI的諸因素中，食品具有相當大權重，蔬菜價格變動會對CPI升降有重大影響。去年一季度是蔬菜價格週期性低點，因此，今年3月蔬菜價格處在一個相對較高水平。運輸成本是農産品銷售價格的重要部分，油價提升帶來的運輸成本增加已經開始反映在菜價上。可以肯定，3月CPI一定不會像2月那樣令人釋懷。

　　另一個壞消息是3月匯豐中國採購經理人指數（PMI）預覽值為48.1，為4個月來新低，前值是49.6。PMI顯著低於經濟榮枯線，新訂單指數創新低説明市場需求走弱。我們曾預期我國經濟增速回落的轉捩點在一季度，現在看來這樣的預期過於樂觀。3月匯豐中國PMI預覽值的下滑向我們傳遞了這樣的信號：未來經濟增速可能進一步下滑，流動性應進一步放鬆以穩定經濟增長。

　　如此，面臨一個兩難局面，對通脹的擔心讓人不敢放鬆流動性；而對經濟增速下滑的擔心令人不得不放鬆流動性。

　　應當看到，當前油價、菜價的上揚並不是需求過多所致。在歐債危機背景下，油價不是由於需求原因上漲，而是伊朗核危機的政治因素使得油價居於高位。一旦人們關注的重點重新歸於經濟層面，油價的回落將不可避免。我們已經看到，當市場聽到3月匯豐中國PMI預覽值下滑和歐元區PMI初值47.7，遜於市場預期的消息後，國際大宗商品價格，包括金價、油價出現顯著下滑，這説明需求不足在未來仍會制約商品價格上升。菜價在經過週期性變動後，也會很快出現週期性回落。從3月匯豐中國PMI初值我們看到，新訂單指數的走弱比新出口訂單的收縮幅度更甚，這預示著國內需求增長速度更快地收縮。需求不足已經成為制約我國經濟增長的主要因素，在這種情況下，除了放鬆，別無他途。（曉旦）