蕪湖港行情圖

　　蕪湖港:物貿鐵運推動業績增長,大股東支持業績有保障

　　公司2011年EPS為0.32元,業績符合我們預期。公司2011年實現營業收入300.55億元,同比增長642.2%;産生營業成本287.63億元,同比增長643%,毛利率為4.3%;實現歸屬母公司所有者凈利潤3.31億元,同比增長超16倍,對應攤薄EPS為0.32元,業績符合我們預期。

　　資産重組導致收入和盈利大幅增長,預期原有港口業務虧損超5000萬元。

　　2011年,公司完成鐵路運量4504萬噸、裝卸自然噸753萬噸、集裝箱量22萬TEU。全年營收同比大增642%,豐要原因是2010年11月公司完成重大資産重組,但當年僅合併注入資産2個月報表,而2011年合併全年報表。凈利潤同比增長1632%,主要原因是資産重組注入資産收入增長快,盈利能力強勁,滿足大股東承諾利潤。根據測算,2011年公司原有港口業務由於財務費用增長迅速等原因至少虧損5000萬元。

　　物貿業務貢獻58.5%的毛利,稅收優惠助推發展。物流貿易業務佔營收比重達96.5%,貢獻58.5%的毛利,毛利率為2.6%,微降0.1個百分點。公司物流業務以港口為支撐平臺,以大宗生産資料商貿拉動第三方物流業務發展,未來將形成煤炭物流、大宗生産資料商貿物流、集裝箱物流三大物流體系。2012年公司推進朱家橋外貿碼頭二期工程,將打造安徽省第一個千億元物流園區。物流港口碼頭稅收優惠也將助推公司物流業務快速發展。

　　鐵運業務貢獻四成毛利,煤炭儲配中心項目進展加快。公司鐵運業務佔營收比重僅3.0%,但貢獻近四成毛利;毛利率提升20個百分點,達到56.6%,盈利能力顯著提升。報告期末,在建工程達到1.05億元(+492%),主要原因是煤炭儲配中心項目加速推進,預計裕溪口煤炭儲配中心和煤碼頭改擴建工程將在6月底完工。煤炭儲配中心項目總體規劃500萬噸煤炭堆存能力和5000萬噸煤炭中轉能力,在大股東淮南礦業支持下,建成後公司港口和鐵運業務均將受益。

　　風險因素:經濟復蘇大幅降緩;大客戶單一風險。

　　投資建議:新增鐵運物流業務推動公司整體盈利能力提升;大股東通過重組資産承諾利潤、現金全額認購非公開增發1.7億股和二級市場增持股權(如果非公開增發完成後預計提升股權比例至41.72%)等方式,大力支持公司快速發展。預計2012-14年攤薄EPS為0.40/0.48/0.56元,對應2012/13/14年PE為23/19/17倍,2012年PB為3.0倍。公司估值尚不具優勢,但鋻於公司利潤有大股東保障,業績增長較明確,後續仍可能有資産注入預期,我們維持"增持"評級,目標價11.0元。(中信證券張宏波)