禾盛新材（002290）:國內高檔涂層複合材料龍頭 攜手世界第二大鋼鐵JFE公司，進軍海外市場

　　禾盛新材 002290 家用電器行業

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：王華 撰寫日期：2012-03-22

　　複合材料PCM/VCM行業發展前景廣闊。公司為國內高檔涂層複合材料細分行業唯一的上市公司，專業從事家電用外觀部件複合材料的研發、生産和銷售，主要産品包括PCM和VCM兩大系列。家電複合材料替代傳統的噴塗工藝將是大勢所趨，近年國內家電用複合材料滲透加速，下游家電市場空間廣闊，上遊原材料供應穩定，預計未來幾年市場對複合材料的年均需求量超30%，行業發展增長空間巨大。

　　公司産能擴張迅速，過去三年增長300%。隨著公司募投項目的陸續達産，11年底公司合計産能達到24萬噸，比08年底增長了三倍，預計國內複合材料市場容量為60-80萬噸，約佔國內35%左右市場份額。公司目前是國內複合材料PCM/VCM産能最大企業，産能擴張將明顯提升公司的經營規模和盈利能力。

　　涉足新領域，帶來新的增長點。公司擬用自有資金投資年産10.5萬噸的新型複合材料（印刷PCM）生産線項目，項目建設期均為1年，預計2014年完全達産。新增産能的産品和公司現有産品密切相關，增值鏈相近，可實現資源共享，項目産品將涉足建築裝飾等新領域，這將給公司帶來新的業績增長點。

　　下游客戶98%為世界500強企業。公司自2002年設立以來，業務規模快速增長，産品種類不斷豐富，目前在國內市場覆蓋率達到70%，已經處於行業領先的地位。公司以國內市場的知名品牌家電客戶為主導，如LG、三星、松下、夏普、日立、東芝、榮事達、美菱等。公司在鞏固與這些大客戶的合作關係的基礎上，逐漸搶佔其新增産能市場，擴大配套供應量。

　　攜手世界第二大鋼鐵公司JFE成立合資公司，進軍海外市場。公司與JFE鋼鐵株式會社、傑富意商事（上海）共同設立合資公司，投資總額3億元，註冊資本1億元，公司出資86%。合資公司成立後將有效利用JFE的生産管理經驗和技術水平、傑富意商事（上海）的銷售網絡及本公司自身的生産成本和配套優勢，強強聯手開拓國內外高端家電及高端建材領域，增強公司在複合材料行業的市場競爭力和行業地位，有利於提高公司的盈利能力。

　　首次給予"增持"評級。我們認為在公司産能的擴張、新産品的研發以及海外業務的拓展都將助推公司業績實現新一輪的增長。保守預計公司2011年-2013年可實現營凈利潤0.69億、0.97億和1.13億，實現EPS分別為0.43、0.64和0.75元，複合增速35%。對應2011-2013年41、27和23倍估值，給予增持評級。

　　風險因素:主要關注原材料價格大幅波動風險、白色家電冰箱、洗衣機和空調行業大幅波動風險和企業管理風險等。