　　事件

　　中國證券報報道，證券公司發行短期融資券有望重啟。

　　研究結論

　　重啟證券公司短期融資券發行短期影響有限：中國人民銀行曾在2004年發佈《證券公司短期融資券管理辦法》，之後少數證券公司試點發行短期融資券。但在證券公司綜合治理開始後，證券公司短期融資券發行一度暫停。如果此次證券公司短期融資券發行重啟，短期內對上市券商的影響將十分有限。目前除少數幾家通過借殼上市、尚未融資的公司以外，多數上市券商資本充裕，尚不需要通過債權融資方式補充資金。

　　融資渠道豐富有利於券商創新發展：不過融資渠道的豐富將對中國證券公司的長遠發展帶來十分積極的影響。我們在年度策略報告中曾經提到，包括融資融券、做市、大宗交易、直投等已經或即將推出的創新業務均是需要動用券商資本的業務，即所謂的資本仲介業務。目前中國券商的資金來源僅限于資本金。在創新加速背景下，券商的資金壓力將會逐步顯現。融資渠道的拓寬將在很大程度上解決券商未來創新業務發展過程中資金可能不足的瓶頸。

　　證券公司杠桿率提升將是大勢所趨：目前中國證券公司客戶保證金調整後的資産負債率僅有30%左右。而且由於無法直接舉債，證券公司負債端基本由應付工資和應交稅金佔據。而從海外同業情況來看，在2008年金融危機後，包括高盛、大摩、野村、瑞銀等大型證券公司杠桿率仍維持在90%以上。融資渠道的豐富和各類資本仲介型創新業務的推出將逐步提升中國證券公司的杠桿率。證券公司資本杠桿的提升可能意味著ROA一定的情況下證券公司ROE的上升。當然杠桿率的上升也對證券公司的風險管控能力帶來了新的挑戰。

　　我們維持前期判斷，今年券商的主要看點就在於低基數下業績的環比改善，同時創新業務加速也將對券商股估值帶來支撐。目前我們建議關注中信證券、國元證券（未評級）、東北證券及海通證券。

　　（東方證券）