豆粕主力合約自上週三跳空上破3200元/噸以來，逐漸顯露疲態，在3200元/噸一線盤整數日，始終未能有效站穩。筆者認為，2月份進口大豆總量下降使得近期榨油廠整體開機率偏低，和南美地區豆類産量下調導致供應偏緊，是豆粕本輪上漲的根本原因，但由於當前下游需求始終未能有效釋放，且有繼續惡化的跡象，豆粕出現調整也是必然。

　　供應偏緊促使豆粕強勁上漲

　　美國農業部3月份供需報告顯示，全球大豆産量較前一月預期下降2.15%，至245.07百萬噸，全球豆粕産量預期下降1%，至177.87百萬噸，南美地區豆類減産預期仍然是本次産量下調的主要原因。在該報告正式出臺前，市場普遍預期巴西和阿根廷大豆産量將分別減少至69.5百萬噸和47百萬噸，但實際數據比市場預期更低，分別為68.5百萬噸和46.5百萬噸。供應偏緊預期使得國內外豆類期貨出現明顯上漲。

　　國內方面，從現貨市場反饋的信息來看，現貨商普遍認為，2月份大豆進口節奏偏慢。海關最新公佈的進出口數據也印證了這一點。2月份中國進口大豆383萬噸，較前一月的461萬噸約下降17%。從開工方面來看，2月份榨油廠整體開工率相對偏低，維持在63%—68%，3月中上旬開工率出現短暫上升後，又馬上回落至70%以下。整體來看，目前國內豆粕上下游庫存相對偏低，以及後期到港大豆成本抬高，將繼續對豆粕價格産生支撐。同時，現貨報價重心穩步提高至3250—3400元/噸，較月初上漲10%以上，國內沿海油廠在豆粕上出貨心態也較為積極。

　　需求不振拖累豆粕期價

　　隨著豆粕價格的快速上漲，之前本來就萎靡不振的下游需求繼續收縮。飼料廠商追漲心態日趨謹慎，按需採購，隨採隨用，市場成交較為清淡。從終端消費環節來看，生豬和豬肉價格已經連續7周處於下滑的局面。截止到當前，全國生豬和豬肉價格分別為14.85元/公斤和24.43元/公斤，分別較春節期間高點下降了15%和11%左右。與之相反，飼料原料——玉米和豆粕的價格則出現明顯上升，從而使得養殖成本大幅增加，農戶養殖利潤大幅縮水，補欄積極性受到打壓，對飼料需求減少，最終拖累價格出現回調。

　　基金凈多頭寸繼續增加

　　從CFTC基金期貨持倉數據來看，大豆和豆粕的基金凈多頭寸仍然處在增加過程當中，截止到目前，二者凈多頭寸分別達到172756手和64612手，其中豆粕凈多頭寸為近18個月以來的最高水平，而其價格基本接近18月前的水平。由此可知，基金在豆粕上的風險偏好仍然較強。此外，需要重點關注3月底美國農業部公佈的新年度農作物春播面積，之前基準報告預期大豆面積將小幅下調，市場預期亦是如此。而此時點又恰逢南美地區收割，市場炒作天氣的熱情將高漲。

　　結論

　　當前豆粕上行趨勢並未改變，但下游需求始終未有效釋放，加上基金投機成分較多等，出現短期回調也在所難免，3200元/噸一線面臨的壓力較大，建議多單可以逢高減倉，回調至3100元/噸附近再考慮回補。