由於國內陽光私募發展時間不長，投資者一直苦於缺乏足夠的長期歷史數據可供比較。經過幾年的高速發展，目前非結構化産品中滿3年的數量已逐漸增多（已達172隻），在一定程度上可解決長期評價樣本不足的問題，誰是私募的長跑健將將有跡可循。

　　據朝陽永續的數據統計，截至今年2月底，過去3年超額收益排名前10%的産品有17隻（考慮到累計收益的時間段並不統一，因此使用超額收益進行排名），其三年累計收益均超過50%，超越滬深300幅度均在42個百分點以上，這些産品分屬於精熙投資、世通資産、翼虎投資、林園投資、源樂晟、雲程泰投資、新價值、淡水泉、龍騰資産、六禾投資、中睿合銀、鑫增長、向日葵、萬利富達14傢俬募公司，其中雲程泰投資、新價值、淡水泉均有2隻産品上榜。

　　收益與風險永遠是硬幣的兩面，在關注業績的同時，絕對不能忽視風險水平的考察。我們認為，對於長期業績優秀的産品，如果其風控也十分出色，那將是非常理想的高收益低風險産品。在長期業績前10%的産品中，最大回撤位列前1/3産品分別是精熙1期、翼虎成長一期、林園、中融樂晟、六禾光輝歲月1期、鑫蘭瑞一期、萬利富達，這些産品風控能力較為出色，具體操作風格各有不同。

　　精熙1期屬於“小、快、靈”的靈活操作風格，公司資産管理規模不大，正因為“船小好掉頭”的優勢，投資經理調倉換股非常靈活，並高度重視系統性風險的規避，使凈值呈現穩步增長態勢，三年累計收益高達145%，位列第1，同時三年最大回撤僅為9%左右，即在過去三年的任意時點買入該産品，最大虧損幅度僅為9%，是難得的風控與業績獲取能力俱佳的優秀私募。

　　中融樂晟是源樂晟資産的首只産品，投資經理曾曉潔曾在中國人壽從事資産管理工作，因此善於利用自上而下的宏觀經濟與政策分析，來決定大類資産配置與行業配置，過去三年最大回撤也排名靠前。

　　鑫蘭瑞一期是深圳中睿合銀的旗艦型産品，其風格偏重短線交易，在市場活躍期善於把握熱點，在市場調整期能及時降低倉位規避風險，其凈值特徵呈現出穩步上揚的良好態勢。

　　翼虎成長一期在2008年跌幅較大，但此後投資經理余定恒加強團隊建設與風險控制，重視市場趨勢判斷，形成自上而下規避系統性風險與自下而上精選個股結合的投資風格。

　　六禾光輝歲月1期選股能力突出，但利用止損制度也有效避免了弱市階段的凈值持續下滑，過去三年最大回撤率控制在-14%左右。

　　總體來看，這些穩健型的産品往往是選時能力較強的私募，因為只有善於利用倉位調整，才能有效規避大的系統性風險，尤其是類似去年所有板塊都呈現持續下跌的市場環境，只有靠降低倉位才能規避風險。此外，這類私募操作風格多數較為謹慎，注重絕對收益。因此，雖然上漲速度不快，但通過良好的風控，較小的凈值回撤，積小勝為大勝，獲取高收益。□海通證券基金研究中心　　羅震