理財週報記者 丁青雲

　　當上市公司業績拿不出手時，財務報告該怎麼寫，讓股東看了，非但不生氣，還十二分理解？這是一個高難度的藝術活。就連股神巴菲特，每年也都要親自為股東寫上一封情真意切的信。

　　雙匯發展(000895.SZ)便是一例。雙匯發展在2011年報中，飽受瘦肉精折磨的雙匯發展在《董事會報告》中開頭第一句就是：“2011年，是公司發展歷史上刻骨銘心、最為難忘的一年。”

　　“315”瘦肉精事件過去了整整一年，雙匯發展似乎還沒有真正走出來。2011年，雙匯發展營業收入376.2億，增長3.59%；但歸屬母公司的凈利潤僅5.6億，下滑51.27%。

　　生豬價格上漲和315瘦肉精事件，是導致雙匯發展凈利潤下滑的關鍵原因。去年，生豬平均價格漲了50%，原材料價格也大幅上漲，營業成本大幅上升。

　　而雙匯發展的綜合毛利率也跌到了自1998年上市以來的最低谷。2011年，雙匯發展綜合毛利率額為7.3%，創15年曆史新低。

　　雙匯的解釋是，瘦肉精事件導致産品銷量下滑，雙匯只好推遲産品提價，同時原材料價格上漲，毛利率受到了擠壓。

　　雙匯這份看似糟糕的成績單，卻讓重倉它的基金經理們和其他股東們長長地舒了口氣，因為“利空出盡”。

　　但一個異常的財務數據不容忽視。從2009年開始，雙匯發展的關聯交易比例屢屢創下歷史新高。

　　雙匯發展、雙匯集團及其子公司之間錯綜複雜、金額巨大的關聯交易向來飽受質疑。

　　6年來，雙匯發展的關聯交易現象越來越嚴重，主要為雙匯發展大量採購雙匯集團及其關聯公司的貨物。

　　2004年雙匯發展向雙匯集團及其關聯公司的貨物採購額只有40.84億，佔同類業務的37.93%；2005年增長到56.4億，佔同類交易的47.23%；2006年該交易額是66.85億，佔比49.91%；2007年該交易額103.15億，佔同類交易比達52.65%；2008年該交易額為129.79億，佔同類交易比55.83%；

　　2009年，該交易額為166.3億，佔同類交易比66.87%。2010年，該交易額為224.4億，佔同類交易比69.03%。2011年，該交易額為233.4億，佔同類交易比68.73%。233億，遠遠超過了雙匯當年400億購買商品、接受勞務現金支出的1/2。

　　從這組枯燥數據的列比，可看出雙匯發展近年來關聯交易金額的直線上升的趨勢。

　　鉅額關聯交易背後的利益很清楚。從雙匯發展股權結構看，包括雙匯集團、雙匯發展以及關聯企業在內的300余高管、骨幹員工間接持有羅特克斯31.82%股權。而羅特克斯持有雙匯集團100%股權。也就是説，這300余人直、間接持有雙匯集團31.82%的股權。蛋糕拿到集團幾百人分，還是拿到上市公司上萬個股東分好，不用算都知道。

　　早在2009年的年報中，雙匯發展就表示，爭取在2010年年底之前解決關聯交易和同業競爭問題。而瘦肉精事件，也歪打正著，打亂了雙匯的資産重組計劃。這對管理層來説，倒像是件好事。

　　但願這只是雙匯發展資産重組前，管理層最後的瘋狂。雙匯發展，但願“豬堅強”。