潞安環能（601699）:業績完全符合預期，機會在於資産注入

　　事件:潞安環能發佈快報，2011年收入和凈利潤分別為214億元和34.3億元，同比分別增長4.7%和11.6%，EPS為1.67元。

　　我們認為，潞安環能業績與預計的1.68元完全吻合，未來機會更多在於整合産能釋放和集團資産注入。

　　業績彈性開始下降!作為我們最為看好的標的公司之一，潞安環能的業績彈性在下降是不爭的事實，2011年凈利潤僅增長11.6%，而2010年則高達53.3%。彈性下降的主要原因在於現有礦井均達到核定産能，且煤價漲幅趨緩。相反，包括人工和原材料在內的噸煤開採成本卻呈上升趨勢，噸煤凈利難以繼續擴大。

　　增長點:內生增長看整合，外延擴張看注入

　　整合礦井新增權益産能900-1050萬噸。目前，潞安環能整合礦井合計産能約1500萬噸，權益60-70%，預計將於2012年底投産，完全達産可新增權益産能約900-1050萬噸，按噸原煤凈利120元測算可增厚EPS約0.45-0.52元，增厚幅度約30%。根據進度，預計2013年和2014年産能分別釋放60%和100%，屆時分別增厚EPS約0.30元和0.52元。

　　集團旗下礦井注入可新增産能480萬噸。2006年IPO時，潞安集團承諾5-10年內注入旗下煤炭資産，目前司馬礦和郭莊礦已經具備註入條件。其中，司馬礦（300萬噸，氣肥煤）凈利潤約12-13億元，郭莊礦（180萬噸）凈利潤約3億元，合計凈利潤約15億元，在目前帳面現金充沛的條件下完全現金收購可增厚EPS約0.65元，增厚幅度約40%。

　　在整合礦井産能完全釋放以及現金收購司馬礦和郭莊礦的假設條件下，我們預計潞安環能2013年凈利潤可達到60億元，EPS相當於2.60元，目前PE尚可接受。

　　維持評級:強烈推薦。預計潞安環能2012-2013年EPS分別為1.86元和2.14元，動態PE分別為15倍和12倍。基於潞安環能現有礦井資源稟賦優異，整合礦井産能釋放在即、集團司馬礦和郭莊礦注入預期強烈，維持“強烈推薦”評級!風險提示:煤礦整合低於預期；資産注入不完全採用現金收購。（興業證券（601377））