全球宏觀環境改善，市場流動性有所增強，銅市消費有望逐步走旺，但天量庫存壓制銅價，短期市場將考驗8000美元/噸的支撐有效性。

　　在歐洲債務憂慮緩解、國內貨幣政策寬鬆預期的背景下，全球股市走出一波穩健上漲行情，銅價亦創出年內新高。進入3月份，LME銅衝刺前期高點未果，成交量急劇萎縮，市場資金撤離，加大了短期回調空間。滬銅下游消費恢復緩慢，現貨價格頻頻大幅貼水，60000元/噸是多空爭奪的關鍵點位。總的來説，銅市短期將進行技術回調，中期依然維持高位振蕩走勢。

　　宏觀環境有所改善

　　節後銅市之所以走出一波上漲行情，與宏觀面的改善是息息相關的。歐洲央行啟動了第二輪長期再融資操作，向約800家歐元區銀行派發了總金額為5295億歐元的3年期貸款，高於市場此前預期的5000億歐元。這相當於歐洲版的QE，未來銀行破産的風險大大降低。去年12月份啟動的第一輪長期再融資操作取得了不錯的效果：歐洲銀行業突然之間現金充裕，意大利和西班牙國債收益率開始下降，企業信心上揚，股市也隨之上揚。目前歐美股市齊齊飆升，並且有突破去年高點的態勢。

　　短期希臘債務互換協議依然是市場風險點，持有價值2060億歐元希臘債券的私人部門債權人最遲要在今天晚上決定是否參與希臘債務互換計劃。從投資者的利益考慮，最好的結果就是接受債務互換。

　　外圍整體環境向好，國內市場也不例外。中國人民銀行自2月24日起下調存款準備金率0.5個百分點，一次性釋放超過4000億元的流動性。降準之後，市場資金依然緊張，上海銀行間同業拆放利率隔夜與7天品種仍然居高不下。為應對持續緊張的資金面，央行也採取了包括正回購在內的公開市場操作，以及停發央票等一系列措施。預計2月份CPI同比數據將出現回落，央行實行寬鬆政策的可能性進一步提高。國內市場很多銅材加工企業依賴於借貸資金生存，週轉率提高將有利於企業的生産銷售。

　　銅市消費呈現外強內弱格局

　　LME銅庫存沒有停止減少，且登出倉單仍然保持高位，説明一些買家在不斷將庫存從交易所倉庫運出。多數出庫現象發生在美國，在沒有看到美國消費增長的跡象前，庫存回流的現象隨時都有可能發生。從CIF走勢判斷，出庫的銅運往中國的動力並不充足。國內庫存數據顯示出市場並不缺銅，保稅區有近40萬噸的庫存，加上交易所20多萬噸的庫存，國內銅庫存總量約為年消費量的10%。顯性庫存逐步增加，形成較大的供應壓力。現貨價格在60000元/噸上方，貼水一直保持在300—400元/噸，現貨商中不排除有一些融貨的賣家，但大幅貼水銷售，説明現貨商嚴重看淡後市。

　　國內市場上，3月份隨著企業開工率的提高，訂單或逐步恢復，消費有望回暖。目前銅加工企業利潤微薄，資金成本一高，企業的開工積極性就會受到打壓。如今，央行降低存款準備金率，企業的融資難度稍有緩解，後期消費有望隨著資金的寬裕而逐步走旺，但天量庫存會壓制價格上行空間。此外，今年國內電力投資詳細規劃還未鋪開，國網南網大規模招投標項目預計在4月份才能集中開展，屆時電網建設的開展將支撐銅價。

　　操作上，目前LME銅面臨頸線考驗，如果能站穩8000美元/噸，銅價或繼續運行于8000—9000美元/噸的振蕩區間，投資者可嘗試逢回調短期買入。（廣發期貨 劉碧沅）