本輪反彈從今年年初以來已經歷時超過2個月時間，滬綜指反彈高度達到13.9%，成為2011年4月份之後最大規模的反彈。滬綜指更在周線出現近幾年罕見的“七連陽”走勢，經過大幅反彈之後，市場已經逐步進入了前期下跌的密集成交區。滬綜指在突破2450點之後，出現明顯上攻乏力的態勢。我們認為，市場短線有調整的需求，不過中線我們依然保持相對樂觀的態度，這主要是基於以下幾點。

　　首先，市場短期內運行環境依舊良好，經濟環境有繼續好轉的跡象。上週四最新公佈的2月份國內製造業PMI為51%，較上月回升0.5個百分點，是連續第三個月在50%的牛熊分界點之上，並保持連續上升的態勢。雖然匯豐PMI依然處於50%以下，但是2月份數據也保持了同步的回升態勢。兩大指標均顯示經濟活動有明顯回升的跡象，市場運行的經濟環境短期內將維持穩定。我們觀察到，市場對於該項數據的解讀普遍比較正面，認同度也較高。從政府工作報告來看，今年的GDP增速目標定為7.5%，首次低於8%。我們認為新的GDP增速目標反映出目前經濟整體依然有諸多困難，7.5%的增速是客觀實際的。雖然整體環境有所回暖，但經濟結構性困難是顯而易見的，新的目標和未來的保增長扶持政策將成為市場新的期待。

　　最新公佈的2月份非製造業PMI出現較大幅度的下滑，這也顯示出目前經濟情況的複雜性。但是，從中國經濟的特點來看，製造業依然是國民經濟發展的主要推動力量，非製造業從影響力來説相對有限，特別是A股上市公司多數依然屬於製造類，服務類公司比重不高，因此，我們認為製造業PMI的參考意義相對更大。

　　此外，CPI數據在經過1月份反彈之後，2月份將有望恢復下行。我們從國家統計局每週公佈的食品價格走勢觀察到，主要食品、農産品的價格均出現較大幅度的回落。市場一致性預測的2月份CPI將有可能處於3.2%-3.5%之間甚至有可能更低。通脹壓力減退的趨勢得到了延續。尤其值得注意的是，如果目前的預期正確，相對於1年期存款利率，長期負利率有望結束。這將給央行微調提供新的政策工具，使得利率向下調整成為可能，進一步提高貨幣政策微調的效果。

　　其次，資金面方面，流動性相對寬鬆的局面正在延續。從市場利率來看，Shibor利率繼續維持在相對低位，各種拆借和回購利率也能夠維持在較低水平，顯示出資金的相對寬裕。我們認為這是央行貨幣政策調整的結果，符合市場預期。從到期央票的數量來看，3月和4月將有大量的央票到期，屆時流動性相對寬鬆將能夠保持。

　　第三，外圍市場環境有利於A股市場穩定。從歐債危機來看，我們判斷近期難有突發危機的可能。隨著希臘獲得第二批紓困資金，違約可能性下降。雖然評級機構不斷下調歐洲各國的主權評級，但是對市場衝擊力有限。美國經濟溫和復蘇，失業率不斷下降，消費者信心指數也有所反彈，道瓊斯指數連創新高也是情理之中。綜合來看，外圍環境相對良好。

　　當然，市場環境也並非一帆風順，公司業績增長下滑會影響投資者的情緒。尤其是市場已經出現結構性的分化。從年報預披露情況來看，創業板和中小板整體業績增幅分別為13.88%和10.8%，較2010年31%和32%的增長水平出現大幅度下滑。雖然我們預期藍籌板塊增速也會有所下滑，但是中小板和創業板目前的動態估值分別為29倍和38倍左右，遠高於以藍籌股為主的滬深300成分股約11倍的動態估值。以PEG計算，中小市值公司整體上估值依然偏高，尤其是創業板仍然蘊藏較大的系統性風險。相對的，藍籌板塊的估值優勢依然明顯。

　　綜合來看，市場走勢顯示中線將能夠延續強勢。從2132點反彈以來，市場一大特點是對於利空的免疫。在經歷超低M1、M2增速、CPI反彈等較大利空襲擊的情況下，市場依然保持了相對良好的上升通道，這和前幾次反彈明顯不同。一般説來，對利空的漠視是市場整體氛圍轉換的重要特徵。因此，我們從這一角度認為市場中線上升的趨勢並未完結。

　　但是，在經過近2個月的上升後，市場獲利籌碼較多，技術上超買嚴重，短線需要一定的整理以消化前期漲幅，同時夯實繼續上升的基礎。因此，我們認為市場短期內回調在所難免，是對2132點大型反彈的技術性整理。從各種角度來看，市場依舊保持了繼續上升的各種有利條件，而且在整理中依然保持了相對強勢，市場熱點切換較快，考慮到滬綜指下方有多條重要均線系統，因此調整空間相對有限。投資者可趁調整期間進行中線佈局。