公司3月1日公佈了2011年年報。

　　投資要點：

　　11年為公司業績低點，12年銷售及可結算資源增加將促使業績持續釋放。

　　公司11年EPS0.3元，ROE10.1%。實現營業收入21.56億元，結算面積減少導致營業收入同比下降29.9%。歸屬上市公司股東凈利潤3.62億元，同比下降33.7%。因結算項目毛利率偏低，綜合毛利率下降至46.1%；凈利率16.8%，同比低1個百分點。

　　開發項目增多市場低迷致使銷售管理費用增加，三項費用率由10年的5.8%上升至10.8%。

　　其中銷售費用佔比同比上升了2.1個百分點，管理費用佔比和財務費用佔比同比也分別上升了2.1和0.8個百分點。

　　逆勢擴張，資金偏緊，財務風險可控。

　　11年末，公司貨幣資金8.6億元，較10年底減少54%。短期借款及一年內到期非流動負債15.71億元。由於公司大幅提升新開工並支付土地款及一級開發合作款，短期資金偏緊。但資産負債率62%，扣除預收賬款後的負債率54%，均低於市場平均，凈負債率較3季度大幅下降近30個百分點。公司逆勢擴張，獲取多項資源，使負債率同比有所上升，但處於可控狀態。

　　靈活把握擴張機會，佈局多個二三線城市，産品線豐富，風險分散，足夠後續5年增長。

　　11年新增蘇州胥口62#地蘇州鎮湖商業地塊大連山東路地塊唐山大城山一期共四個地塊，總規劃建面68萬平方米，開發資源增至建面240萬平米，足夠保障公司5年高增長。

　　尚余預收款項8.04億元，鎖定今年1/4業績。

　　公司在二三線城市快速複製一線城市品牌及開發模式，加快週轉。12年可售貨值90億元，若去化5成，則銷售金額將超過125%的增長。西山公館燕西華府天津倍幸福億城堂庭蘇州億城天築等項目12年均將加快銷售與推盤。為12年及後續年度業績大幅提升保駕護航。

　　中投證券-億城股份：資源豐富業績增長彈性大