每經評論員 葉檀

　　2月23日，中國人民銀行調查統計司課題組發表題為 《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的文章，該文一齣，即被當作為人民幣國際化吹響了號角。

　　該 報 告 的 主撰——央行調查統計司司長盛松成表示，當前我國正處於資本賬戶開放戰略機遇期，我國資本項目開放的風險不大，不能過分強調利率市場化、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟再進行資本賬戶開放。推進開放時可先推行預期收益最大的改革，後推行最具風險的改革；先推進增量改革，漸進推進存量改革。具體而言，在1~3年內放鬆有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業走出去；在3~5年內，放鬆有真實貿易背景的商業信貸管制，助推人民幣國際化；在5~10年內，加強金融市場建設，先開放流入後開放流出，依次審慎開放不動産、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數量型管制。

　　這是一份技術報告，而不是一份關於中國貨幣市場的制度性改革報告。從技術上來看，這份人民幣國際化動議書可以算得上週到，從短期到長期開放的步驟設計，考慮到中國實體經濟的現實與産業升級的需要，以鼓勵交易與貿易投資為主。但從市場方面來看，這份報告卻欠缺最重要的基礎，即從貨幣到所有信用産品的定價基礎，沒有定價基礎也就沒有了可以實現對衝功能的市場，一旦實現開放市場人士將無還手之力。

　　人民幣國際化改革面臨三重束縛。

　　一是利率改革。盛松年先生認為“利率市場化不是資本項目開放的必要前提”，此言大謬。中國基礎貨幣體制存在缺陷，在外向型經濟式微之後，尚未找到新的符合中國實際的基礎貨幣發行體制。誰也不知道中國的基礎貨幣到底如何發行？是用外匯佔款，還是用稅收抵押方式，還是用美國的債券信用方式？利率不能市場化的結果，是鼓勵了大型劣質企業濫用資金，所有的信用産品都無法準確定價，企業債市場出現垃圾債成為一樁天大的新聞。

　　以國際化較為成功的印度盧比而論，在盧比國際化的過程中嚴控風險，由於資金不足著重于吸引外資流入，改變風險不匹配的長短期債的負債結構；同時培育了一批高效而風險可控的大企業，如軟體巨頭TCS、鋼鐵巨頭米塔爾等。

　　不容忽視，從1993年開始盧比國際化過程，伴隨著利率市場化的過程。1991年經濟危機後，貸款利率的限制也逐步解除。此後，國債利率逐步由市場決定。到1997年10月，大規模的利率市場化基本結束，僅遺留了少數利率仍被管制，存款方面主要是儲蓄存款利率。當存款利率管制被解除時，説明印度利率市場化最終獲得了成功，銀行不再是民眾財富的吸血鬼。2010年7月，貸款利率實現了全面市場化；2011年10月，最後一項儲蓄存款利率也最終被放開。印度利率市場化的腳步不快，嚴格控制風險，但非常堅定。

　　二是培育優質企業與投資者，金融危機已經並且正在對中國實體企業造成巨大衝擊，中國已經不可能將人民幣匯率與美元挂鉤以取得出口競爭優勢，但要命的是，除了少數企業外，大量的企業抗擊打能力太差。人民幣國際化進程，中國需要一大批抗擊打能力強、能夠在國際舞臺上週旋的公司。這是人民幣國際化最堅實的基礎。

　　投資效率低不僅存在於國內，對外投資同樣如此。按照商務部2007年的一項調查顯示，有65%的海外投資都在虧損，1萬億美元的海外資産中又有多少虧損不可小覷。2009年年底，中化集團在海外投資的3個油氣田項目，累計虧損就達1526.62萬美元。

　　開放民資境外收購向正確的道路上前進了一大步，從吉利到三一重工進行的技術並購引人關注，關鍵是政府有關部門不能重蹈覆轍，為這些企業的資金提供完全背書，如此一來，這些企業將成為與央企一樣的權貴。

　　最後，是資本項目徹底開放，允許資金到境內外雙向投資。德國從上世紀50年代開始改革，直到80年代才徹底廢棄廢除“向非居民出售國內債券和貨幣市場票據的所有限制”、“廢除對非居民持有國內債券的利息收入徵收預扣稅”等限制，實現資本項目徹底開放。

　　中國允許人民幣回流投資境內市場，允許外資機構在管束之下進入證券市場，要害在於允許國內的“金融之狼”們在國際市場磨煉，摒棄山寨整人坑人的“流氓交易所”，否則一旦有了大規模做空機制，一旦債券市場放開，劉其兵等悲劇、喪失定價權的悲劇就不遠了。

　　人民幣國際化，技術手段固然重要，但永遠不可能繞過制度改革，偷懶的辦法只不過是將風險延後而已。