當前宏觀環境的好轉和原油價格的走強均支撐銅價緩慢回升，再加上銅消費旺季的臨近，預計後市銅價仍有上行空間。

　　近期滬銅呈現高位盤整態勢，多空雙方在60000元/噸一線反復拉鋸，市場對銅價未來走勢的分歧凸顯。但筆者認為，目前美國經濟延續回暖，短期希臘債務違約風險降低，再加上中國貨幣政策穩中偏松等利多因素，後市銅價仍將上行。此外，近期伊朗局勢緊張、原油價格飆升等對商品市場的後續影響也需要密切關注。

　　美國經濟持續回暖

　　歐債危機喜憂參半

　　美國經濟數據持續回暖，全面復蘇還有待時日。目前，美國經濟延續去年四季度開始的回暖態勢，1月失業率跌至8.3%，為2009年2月以來最低水平；2月份湯森路透/密歇根大學消費者信心指數上升至75.3，創自2011年2月以來新高。當前美國經濟可謂是春意盎然。

　　歐債危機喜憂參半。在幾番週折之後，2月20日歐元區財長最終就希臘援助方案達成協定，希臘終獲1300億歐元貸款。雖然希臘成功獲得第二輪援助貸款，短期違約的可能性較小，但其它債務纏身的歐元區國家仍需關注，尤其是西班牙、意大利和比利時，3月和4月仍面臨較大的償債壓力，未來歐債危機仍然存在利空爆發點。

　　中國貨幣政策穩中偏松

　　流動性釋放謹慎推進

　　中國貨幣政策穩中偏松，流動性釋放謹慎推進。2012年2月18日，中國央行宣佈下調存款準備金率0.5個百分點，這是自2011年11月30日央行三年來首次下調準備金率之後，第二次宣佈下調準備金率。本次央行降準基本在市場的預期之中，但更重要的意義在於進一步確立了未來央行貨幣調控的方向，穩中偏松將是今年貨幣政策的主基調，預計未來央行仍將通過存款準備金和公開市場操作等貨幣政策工具謹慎釋放流動性。

　　銅庫存上演“乾坤大挪移”

　　國內或再現去庫存化過程

　　截至2月24日當周，LME銅庫存為303500噸，上期所庫存量為216086噸。倫敦銅庫存自2011年10月份後呈現持續下滑態勢，而上期所銅庫存自2011年12月份開始飆升，自2011年12月2日的最低點57655噸，一路飆升到現在21萬噸的歷史性高位附近。目前，銅的下游消費並未全部啟動，在消費旺季前夕，兩地交易所庫存的大規模轉移，除了貿易因素外，投機資金的炒作因素也不容忽視，不排除投機資金大舉囤銅迫使下游消費企業高位採購的可能。從此角度來看，在投機資金拉高出貨的過程中，銅價仍將維持堅挺。

　　1月份中國海關進口數據顯示，精煉銅進口量較去年同期增長36.6%，至335480噸，這表明1月中國銅進口強勁。另外，目前保稅區35萬噸的銅庫存等待沽售，國內顯性庫存和隱性庫存都處於高企狀態，這可能導致國內再現去庫存化過程。

　　綜上分析，當前宏觀環境的好轉和原油價格的走強均支撐銅價緩慢回升，再加上銅消費旺季的臨近，預計後市銅價仍有上行空間。從近幾個月倫敦金屬交易所和上期所兩地銅庫存的反常走勢來看，其中不乏國際投機資金的介入，短期銅價盤整的背後卻是暗流涌動，在經歷春節前後第一波抄底上漲行情之後，未來一個月可能再次爆發一波拉高出貨的上漲行情。（作者 邱君單位：神華期貨）