只要下破6000點附近頸線，滬銅下跌空間將打開

　　隨著利好消息逐步消化，前期銅價的上漲行情基本接近尾聲，市場回歸理性，基本面將主導價格的整體走勢，銅價面臨較大的回調壓力。建議投資者短期維持觀望，等待價格反彈之後的做空機會。

　　進入2012年之後，銅價在美元回落、節後樂觀的消費預期及國內股市企穩的帶動下走出了一波犀利的上攻行情，國內銅價從55000元/噸一路上漲至62000元/噸，漲幅高達13%，LME銅價也從7500美元上漲到8800美元，漲幅更是高達17%。但是，隨著銅價重心的逐步上移，市場利空因素正在逐步顯現，階段性頂部或將形成。

　　主力資金不看多

　　一般而言，主力資金的多空流向基本和價格走勢相一致，價格上漲的過程中主力資金通常呈現凈多單，反之主力資金呈現凈空單。在這波上漲過程中，隨著銅價重心逐步上移，主力資金凈空單量反而不斷上升，截止到上週五（2月24日）滬銅合約前20位主力資金持倉凈空單量已經達到26000手，從這種持倉結構可以看出，市場資金整體維持謹慎偏空思路，多頭看漲的信心隨著價格的上漲而逐步減弱。同時滬銅盤面還有一個明顯的持倉變化，那就是“買跌不買漲”，價格上漲過程伴隨明顯的持倉下降，而在價格下跌過程中反而出現增倉，這種持倉結構不利於價格維持原方向運行。當下資金看多熱情有限，超高的凈空單量將使得價格面臨很大的回落壓力。

　　國內供給壓力驟增

　　由於去年11、12月份內外比價偏高，國內進口銅産生了盈利空間，12月份精煉銅進口量大幅上升並創下歷史新高。1月進口量雖然環比下降10%以上，但由於工作日偏少，整體數量仍處於高位，供應壓力並沒有減少。當前國內方面，保稅區庫存30—40萬噸，比上月增加10萬餘噸；交易所庫存21.7萬噸左右，較春節前也上升將近10萬噸；社會庫存大約也上升了8萬噸左右。國內銅的庫存量大約等於一個半月的國內産量，可見當前國內銅供給壓力非常高。當前高庫存和未來仍有可能上升的進口量使得國內供給壓力較大，價格繼續走高的難度較大。

　　LME登出倉單虛高，下游疲軟

　　去年年底至今，LME銅登出倉單一路上升，但是隨著時間推移，LME期現價差與登出倉單卻走出了相反的走勢，一度拉大到25美元。一般而言，高登出倉單意味著現貨市場缺貨，庫存倉單會在短期出庫，但高期現價差卻表明現貨市場貨源很充足，現貨價格沒有跟隨期貨價格上漲而上漲。隨著時間推移，有些機構的“障眼法”逐漸失去了效果，價格繼續上漲的難度增加。從國內市場來看，前期現貨升水的局面也已轉變為期貨高升水，主力合約相對於現貨大約在700元以上的升水不利於銅價繼續上漲。

　　技術頂部形態形成

　　技術面上看，銅價上方144天均線是難以逾越的鴻溝，如果價格在此承壓，日K線將形成明顯的頭肩頂形態，只要下方突破60000—59000元左右的頸線，價格下跌的空間就將打開了。從內外盤聯動來看，LME銅價已在30日均線附近爭奪數日，而國內市場價格離30日均線仍有一定的距離。從內外比價及聯動來考慮的話，國內價格有向30日均線靠攏的需求。同時，周K線和月K線上方都面臨很強的均線壓力，30周和30月均線的上方壓力將成為價格的強阻力位。因此，銅價處於易跌難漲的格局之中。（作者 傅文浩單位：申銀萬國期貨）