受地緣政治因素影響，國際原油價格連續上漲，美原油價格逼近110美元/桶。當前相對穩定的市場情緒配合強勢的原油推動，倫鋁創下2011年9月22日以來的高點2327美元/噸。面對倫鋁的破位攻勢，滬鋁表現冷淡，內外盤比價銳降至7.0。金屬傳統消費旺季即將啟程，滬鋁能否借此改寫弱勢格局？

　　産業重心轉移加大電解鋁供應

　　國家統計局數據顯示，2011年電解鋁産量達1745.5萬噸，同比增長11.20%。調查顯示，2012年度擬建成新增産能達270萬噸，主要集中在青海、新疆等西北地區，如此一來，預計2012産能將達2800萬噸。儘管新增産能配套電力供應問題和弱勢的鋁價著實延緩了西北新增産能投産速度，但投産依舊在進行中，且前期投産的新疆信發、中鋁連城均已放量。據百川分區産量預估匯總辦法估算，2012我國電解鋁産量將達2195萬噸。鋻於出口的高關稅限制，絕大多數的電解鋁消化基本靠國內的加工企業來完成，國內市場電解鋁供應是非常充裕的，除事件性影響外，電解鋁的充裕供應將對鋁價構成較強壓制。

　　下游回暖緩慢，庫存快速回升

　　進入2011年四季度，下游鋁加工企業開工率維持低位，市場對春節後的下游復蘇格外期待。由於節後陰雨天氣、資金和用工各方面原因，終端消費啟動進度緩慢，這點在現貨價格和庫存均有體現。節後期鋁溫和下行，現貨價格緊跟期價下調之餘，貼水幅度持續高於100元/噸，反映出現貨貨源的充裕與下游平淡的接貨意願。另外，上期所鋁庫存已超過30萬噸，現貨庫存亦已超過80萬噸，期貨和現貨庫存總和較節前增加了20萬噸，上遊供應的持續與下游消費啟動的時間差將使得庫存持續增加。

　　潛在刺激因素弱化

　　供需的寬鬆平衡在一定程度上決定了，鋁價需要借助諸如鋁土礦進口、電力供應緊張等話題來吸引投資者的關注。去年有關印尼限制鋁土礦的傳言對鋁價形成了階段性的刺激，印尼近期已簽署監管法令，確定從2014年起開始禁止包括鎳礦在內的金屬礦石出口，而這一可能令鋁價受益的話題了結。2011年我國鋁土礦進口量為4484.49萬噸，鋁土礦對外依存度達60%，其中，從印尼的進口鋁土礦佔去年我國進口鋁土礦總量的79.65%。印尼對鋁土礦出口的限制可能會推升我國鋁土礦的獲取成本，但對鋁價的傳導將是禁止條約執行後的事情，對鋁價的短期刺激作用非常有限。

　　電力供應及缺口是最易引發滬鋁市場關注的因素。從中電聯最新發佈的預測數據來看，由於經濟增速放緩，2012年全社會用電量增速可能回落2個百分點，在電力新增有效容量減少的情況下，2012年電力缺口規模將與去年3000萬千瓦持平。在庫存上升週期中，由於電力缺口在鋁價上發揮的時間將延後，空間亦將遜於去年。

　　儘管短期宏觀氛圍改善為金屬反彈創造了有利的條件，倫鋁的強勢亦對滬鋁價格構成支撐，但國內産業重心轉移加大了原鋁的供應，與尚未全面啟動的下游形成的時間週期錯層令庫存劇增，對滬鋁上行構成極大壓制。另外，隨著對鋁價構成潛在性刺激因素的弱化，滬鋁缺乏吸引資金的魅力，多重因素的限制將牽絆滬鋁上行步伐，難以掙脫區間束縛。（作者 覃靜單位：長江期貨）