16100—16500區間不變，振蕩中軸位於16300元/噸

　　庫存增長將延續至三月中下旬

　　希臘新一輪貸款獲批，加之美國經濟平穩復蘇，截至2月23日收盤，倫敦期鋁報收于2321.25美元/噸，近一週來漲幅高達7.8%。反觀國內，同期滬鋁報收于16160元/噸，周下跌0.09%，與外盤走勢明顯背離，也再一次驗證了滬鋁走勢的獨立性。

　　降準利好有限

　　央行公佈從2月24日起，下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，以當前的貨幣基數來看，此次釋放的貨幣規模超過4000億。從理論上來説，下調存準率對解決企業融資以及降低企業融資成本有正面的意義，但是具體到實際情況，筆者認為，這些資金真正轉化成企業的運營資金需要一個過程，這本身就存在滯後性。

　　另外，鋁本身金融屬性比較弱化，對於金融工具方面的調整也存在盤面的鈍化性，不像股市和銅價反應那麼強烈。同時，從長遠角度來看，只有連續下調存準率才能産生一種合力的刺激政策，經濟下行的趨勢才能夠得到扭轉，從而才能起到改善下游消費和拉動中上遊生産的積極性，顯然一兩次的調整不具備這種力量。

　　庫存急劇攀升

　　隨著進入三月份，鋁市場將迎來消費旺季，但是今年的消費旺季或會有所推遲。

　　第一，從近期下游反饋的消費情況來看，現貨市場成交比較慘澹，下游企業接單熱情普遍不高。鋁加工材企業由於訂單有限，對於電解鋁的採購量維持謹慎態勢，甚至許多中小型企業還是以消化去年底的備庫為主。儘管當前大多數工人在元宵節之後已經陸續到港，但是鋁材企業仍舊維持著較低的開工率，目前包括鋁板帶箔、鋁型材以及鋁線纜的開工率均不足五成。

　　第二，2012年保障房的建設普遍要等到三月份以後才會有所動作，因此，房地産市場的鋁材需求量在三月底時才會慢慢回暖。

　　當前也是汽車消費的淡季，汽車生産廠家對鋁材的採購量有限。同樣，由於去年家電企業出口遭遇滑鐵盧，家電企業的庫存總量較高，近期，對銅和鋁等金屬的需求量很有可能還會出現負增長，這一部分的採購量需等到庫存消耗到正常水平後才能好轉。

　　當前包括上海、無錫、杭州以及南海四地的現貨鋁庫存量攀升至82.8萬噸，較2011年11月初增長近一倍，龐大的庫存量正是拖累現貨鋁價遲遲難以啟動的根本所在。當然，隨著下游消費進入三月份以後緩慢改善，庫存的增長幅度會有所減緩，但現貨鋁價還將受到持續的壓制，貼水超過100元/噸以上的局面不會是一個短期的現象。

　　弱勢運行，僅靠成本支撐

　　綜合以上分析，預計接下來兩周滬鋁仍會維持弱勢盤整，但是考慮到當前現貨價格在15900元/噸附近，全國鋁企業虧損的平均水平在500—600元/噸，因此，進一步下探空間有限，維持鋁價16100—16500元/噸的振蕩區間不變，振蕩中軸位於16300元/噸。（作者楊小光單位：金瑞期貨）