豆油和棕櫚油的價差在去年12月觸及804元/噸的低點後，一路上升，目前已經回到1038元/噸，是過去5年價差的均值水平。要判斷未來價差的運行方向，單純依靠統計手段比較困難，必須依賴對豆油和棕櫚油供需形勢的分析。

　　國際豆油供需偏緊，棕油寬鬆

　　去年年底以來，油脂市場上最引人關注的就是南美大豆減産。粗略估計，受乾旱天氣的影響，今年阿根廷大豆産量將降至4700萬噸，巴西大豆産量將降至7100萬噸。待南美大豆上市後，全球三個主要大豆出口國美國、巴西和阿根廷的大豆供應總量將同比下降600萬噸，相當於豆油供應量同比下降114萬噸，降幅達到4%。

　　美國、巴西和阿根廷三國政府近年來積極推行生物柴油，而這三國的生物柴油主要以豆油為原料，從而使得豆油的工業消費量節節攀升。預計本年度這三國用於生物柴油的豆油消費量將達到620萬噸，同比增長17%，較5年前增長2.5倍。供應下降，需求卻依然旺盛，未來幾個月國際豆油供需將比去年更為緊張。

　　反觀棕櫚油，雖然今年馬來西亞棕櫚油産量難有明顯增長，但是受益於油棕樹成熟面積的增加，印尼棕櫚油産量有望繼續增長。馬來西亞和印尼的棕櫚油供應量將達到4440萬噸，同比增長150萬噸。特別是今年2、3季度，棕櫚油將進入季節性生産旺季，月度産量將出現環比增長局面，屆時供應壓力將集中體現。

　　作為全球第二大棕櫚油進口國的中國，受制于國內龐大的庫存，採購意願不濃，這將嚴重影響馬來西亞和印尼棕櫚油的出口表現。因此，2、3季度由於産量處於高峰期，而需求相對疲軟，棕櫚油庫存將環比增長，供需形勢較為寬鬆。

　　國內豆油庫存將下降，棕油高位

　　未來幾個月，國內豆油商業進口量很少，豆油供應主要依賴於大豆壓榨，而3月、4月、5月，大豆月均到港量預計僅為450萬噸，屆時國內大豆商業庫存將下降，豆油庫存將降至50萬噸，遠低於目前90萬噸的水平。

　　目前國內棕櫚油港口庫存高達80萬噸，處於有記錄以來的最高水平。龐大的庫存不僅把期現基差打壓到-500元/噸，還使期貨5月與9月合約的價差也處於-190元/噸的低位水平。雖然棕櫚油進口量有望小幅下降，但是由於消費者對食品安全的關注，棕櫚油消費的萎縮將抵消掉進口量的下降，庫存甚至會略有增長。

　　國內豆油庫存將逐步下降，而棕櫚油庫存仍處於歷史高位，這將使國內現貨市場上豆油表現強于棕櫚油。

　　總結

　　國際市場上豆油供需形勢明顯比棕櫚油緊張，毛豆油同24度棕櫚油的FOB價差擴大，而國內豆油和棕櫚油的進口依存度較高，期貨市場上豆油棕櫚油主力合約的價差同國際市場上二者的FOB價差表現出高度的相關性。

　　國內現貨市場豆油庫存處於下降局面，而棕櫚油庫存仍將處於高位，現貨市場豆油表現將強于棕櫚油。所以，後期隨著國際豆油棕櫚油價差的擴大，國內的價差也將擴大。（作者 杜維佳單位：萬達期貨）