商務部國際貿易經濟合作研究院

　　梅新育

　　作為外匯儲備資産冠絕全球的大國，中國被正苦於主權債務危機的歐洲寄予厚望，實屬理所當然。鋻於歐洲在中國出口市場中的重要地位，鋻於維護歐元地位對推進國際貨幣體系和我國對外資産多元化的意義，幫助歐洲渡過難關也是中國期望的最優結果。然而，由於歐洲存在一系列中短期和長期性問題，中國救援歐洲必須慎重處之。

　　就中短期而言，作為債權人的權益能不能得到充分保障，仍是個未知數。畢竟，歐洲在償債策略和未來經濟制度建設方面都還有太多問題未定：歐洲的債務問題有多少要靠償債解決，多少靠引進直接投資解決？歐洲財政一體化建設能否邁出大步從而提高其財政貨幣穩定性？歐盟、特別是歐盟重債國家迄今經濟社會調整仍然相當乏力，正損害其償債能力前景，作為債權人如何放心？這些問題仍未有明確答案。

　　多年來寅吃卯糧的生活方式是美歐主權債務危機的根源。要從根本上消除歐洲主權債務危機頻繁爆發的風險，歐洲人就必須走出無需辛苦努力工作而建設所謂“生活大國”的迷夢，忍受一段時間的痛苦調整，對其政府財政、福利體系開展傷筋動骨的改革。

　　歐洲作為強勢債務人的道德風險也值得警惕。與大多數情況下債務國處於弱勢地位不同，此次主權債務危機的主角美歐是當今世界經濟政治軍事體系兩大霸主，這個地位激勵了他們未來直接或者變相賴賬（通過匯率大幅度貶值之類手段）的道德風險。

　　就長期而言，本來從規避風險的角度來看，多年來中國有著強烈的動機希望削減美元資産在外匯儲備中所佔比重，相應提高歐元資産所佔比重，然而近期來看，增持歐元資産也有風險。

　　第一，歐元區經濟增長不如美國強勁。因為經濟增長強勁通常有利於該國／地區貨幣提高其在全球官方儲備資産中所佔比重。Barry Eichengreen和Donald J. Mathieson運用1971-1995年間的年度數據所作研究結果表明，一個儲備貨幣國家在全球GDP中所佔比重每提高一個百分點，其貨幣在全球外匯儲備中所佔比重就相應提高0.8個百分點。

　　第二，歐元區證券市場的深度和廣度總體上長期不如美國證券市場。儲備資産歸根結底主要以某種國際貨幣標記的證券形式存在，因此一種貨幣的證券市場的深度和廣度在相當程度上決定了這種貨幣被用作國際貨幣的潛力。在這個方面，歐元證券市場容量與美元證券市場容量相比，明顯差距太大，降低了中國持有歐元作為國際儲備貨幣的意願。即使歐洲股市在一段時間裏表現明顯強于美國，歐洲證券市場也是二十多個證券市場，美國市場則是一個國家，歐元證券市場統一性（相應地還包括流動性）也就必然比美元證券市場差得遠。

　　因此，如果中國參與救援歐洲，作為現實和潛在的債權人，必須為自己的救援索取一定條件，尋求最為合適的途徑。

　　筆者認為，首選途徑應該是與歐洲國家協商，遏制貿易保護主義抬頭，放鬆歐洲對華出口管制，適度增加貿易融資等工具，讓適銷對路的歐洲商品在中國獲得更多銷路，讓貿易帶動實體經濟部門復蘇，這是治本之道。

　　其次，增加對歐直接投資，從而降低歐洲債務國負債水平。為此，歐洲需要改善對中國投資的市場準入，並盡可能創造適宜的投資環境，還可以考慮與中國簽署債轉股協議。

　　第三，隨著歐洲一體化程度深化而通過IMF等框架參與對歐救援，同時也提高中國救援資金的安全性。只有做到以上三點，才可以考慮直接購買歐元區債務國的債券。