1月外匯佔款新增1409億元，結束了此前連續三個月的負增長態勢。1月的實際使用外資是99.97億美元，貿易順差為272.78億美元，按照外匯佔款口徑計算的1月熱錢流出約有945億元人民幣，流出程度明顯小于去年12月2554億元的水平，顯示出熱錢流出速度放緩。結合VIX指數下降以及人民幣升值預期的回升，我們認為熱錢最快將於2月份回流中國，2月份外匯新增佔款有望突破2000億元的水平。

　　一、外圍市場的避險情緒有所下降。衡量外圍市場風險情緒的VIX指數，已經從2011年11月中旬的34.51下降至目18.2左右，而20以下是美國2002年以來波動率水平的均衡區間，顯示去年三季度以來的市場風險正在逐步降低。通過觀察VIX指數與我國熱錢流入的對比圖可以發現，兩者呈顯著的負相關關係，並且VIX指數常常領先熱錢出現拐點；其中的邏輯是熱錢的避險情緒下降，重新流入新興市場尋求風險溢價。目前VIX指數在去年11月已經見頂，那麼熱錢在1月份出現拐點的概率很大，熱錢後市有望放緩流出速度，進而重新開始凈流入。

　　二、人民幣升值預期正在回升。2011年4月底至12月，在長達半年多的時間內，美元兌人民幣NDF都在一個區間內振蕩甚至有所回升（貶值預期）。但是近期這種情況已經明顯好轉，1年期NDF已經從6.45下降到6.27，進入新一輪的升值通道。從過去的數據來看，人民幣升值預期伴隨的是熱錢的流入，目前的走勢也相當吻合。

　　至2012年1月份，熱錢已經連續4個月出現負值，這是自2002年以來從未發生過的，之前熱錢最多就是連續3個月呈現負值。我們認為這種情況最快將於2月份結束。國際資本或許已開始增持中國股票，同時流動性也將觸底回升，支持股指的持續上揚。（寶城期貨 高蕓 鄧萍）