受美棉價格大幅回落以及國內套保套利資金打壓，鄭棉1209合約近期經歷急漲急跌，走出倒“V”型反轉形態。美棉已經逐漸消化USDA2月報告調增庫存的利空影響，目前主導國內鄭棉走勢的短期因素是期現價差，長期因素是國內棉花下游消費的恢復情況。

　　現貨穩步上揚，期現價差回歸

　　自去年9月開始收儲後，國內棉花現貨價格從19000元/噸附近緩慢上漲。截至2月21日，中國棉花328級指數現貨報價為19572元/噸，與國家無限量收儲價19800元/噸相差228元/噸。比較而言，棉花期貨價格漲幅更大，從20000元/噸最高上漲到22730元/噸附近，這導致棉花期現價差迅速拉大。

　　鄭商所數據顯示，棉花有效倉單由2月初的200張迅速增至1000張左右。套保資金的活躍使得近期鄭棉承壓回落，也使得期現價差再次縮小。最新棉花期現價差為2143元/噸，回歸至前期價差活躍區間，這無疑又再次釋放出鄭棉的上漲空間。在不考慮其他因素影響的情況下，受收儲支撐的現貨價格上漲目標是19800元/噸，據此可以粗略推算出對應的期價上漲目標應該為22800元/噸左右。

　　後期消費主沉浮

　　棉花年後的這波上漲，已經消化了新年度國內棉花種植面積減少10%這一利多消息。目前收儲已接近尾聲，從中長線角度來看，後期主導鄭棉走勢的關鍵因素轉向國內棉花的消費情況。

　　國內紡織行業目前依然面臨多種不利因素的影響，雖然全年生産、出口及利潤數據仍然平穩增長，但增速卻表現為逐月下滑。統計數據顯示，2011年規模以上紡織工業增加值增長8.3%，增幅同比回落3.3%，紡織品服裝出口繼續增長，但8月之後增速下降較快。我國全年紡織品服裝出口2479億美元，同比增長20%，增幅較上年下降3.6%。儘管從數據來看，棉花消費的內需支撐作用增強，但還是沒有改變國內紡織行業以出口為主的現狀，後期關注的重點仍是歐美經濟的恢復情況以及春季廣交會訂單情況。

　　從國內紡織企業的生産週期來看，紡企對前期高成本棉花已經逐步消化。一季度以後，紡織企業又將迎來傳統消費旺季，紡織企業的補庫需求將改善棉花的需求狀況。

　　綜合來看，前期鄭棉價格的大幅回落使得棉花期現價差回歸正常，期貨盤面的套保利潤也隨之縮減。在收儲的支撐下，隨著現貨價格的穩步上漲，鄭棉短期內有望再次受到提振而走強。就供需面而言，筆者預計到3月底收儲量有望達到300萬噸，加上後期棉花消費旺季的來臨，國內棉花市場或將面臨階段性供需緊張。

　　盤面上看，鄭棉主力1209合約週二探底回升，長期均線60日均線的上漲勢頭不變，日K線連續4日盤整在21600—21750元/噸區間，短期有望依託此區間企穩回升。

　　（屈城 作者單位：金元期貨）