上週末央行宣佈將降低存款準備金率，在此背景下，A股市場反彈的進程增加了新的變數。週一滬綜指開盤跳空高開，但在半年線附近徘徊，最終未能成功站上半年線。我們認為目前市場有順勢調整的可能，但不會輕易去觸碰2132點低點，主要原因有以下三個方面。

　　首先，政策從緊預期的轉變。雖然各方信息表明市場短期難以覓得流動性放寬的跡象，但是實際上各項數據已經表明了今年的貨幣政策不會緊于前兩年，例如央行報告中對於M2增速在14%的預期目標的判斷，根據數據分析以2011年年末85萬億的M2存量推算，14%的增長意味著今年全年的新增M2應該在11.9萬億。這一數字高於2010及2011年的M2增量，扭轉了過去兩年M2增量逐步減少的趨勢，實際上説明了流動性的拐點或已近在眼前。並且今年第一次降準的大幕已經拉開，也表明了央行會繼續根據市場流動性的變化進行微調操作。

　　其次，從微觀角度來看，經濟目前下滑速度尚在預期之中。春節之後，是各個企業的招工高潮，對“用工”這個指標的觀察，也可以從一個微觀層面上來體現經濟下滑的速度是否超出預期。根據相關調研可知，當前社會用人依然緊缺，而務工工資則繼續普遍上漲。這一部分的預期好于前期。此外。人力資源和社會保障部新聞發言人尹成基日前表示，“就業難”和“招工難”並存的現象正趨於常態化，並且有從沿海向內地蔓延的趨勢。這就表明短期內，企業産能需求依舊旺盛，對逐步提升的人工成本也在消化中。

　　第三，市場擔憂的問題還沒有顯露出來。目前市場中對於未來經濟最為擔憂的部分，一是固定資産投資會不會出現超預期的下滑；另一個就是信貸需求的問題，也就是説信貸增長接下來面臨的不是供給限制問題，而是是否會有需求不足的現象。一方面政府融資平臺和企業選擇直接融資、發債，另一方面房地産的低迷導致貸款需求下降，同時企業對經濟形勢的悲觀預期以及前期的大規模投資，都會導致未來貸款需求的旺盛程度低於預期，再加上未來幾年順差會逐漸下降，外匯佔款隨之下降，整個貨幣乘數將會降低。但在上述問題沒有暴露之前，A股面臨的系統性風險並不大，當然這種擔憂也在一定程度上抑制了反彈的高度。

　　具體到投資策略而言，我們認為短線市場仍處在高壓區，震蕩會繼續加劇，特別是個股的表現，投資者不宜頻繁操作，如出現大幅衝高，倉位重的投資者可借機減倉。在投資標的上，我們繼續看好消費概念中的個股，原因是大消費板塊近期仍然並且以後也會不斷地受到政策的扶持，從商務部之前的會議中我們也注意到政策對於消費的推薦已經開始多維度展開，有望産生新的刺激點。此外，在經濟轉型的過程中，消費類特別是商貿零售企業受到的陣痛相對較小，再加上市場目前處在板塊輪動狀態，除了有消息刺激的板塊會有突然性交易機會外，前期滯漲的零售行業中的優質個股存在補漲需求。