每日經濟新聞記者 萬敏 發自北京

　　“上週四和週五，銀行間市場利率突然大幅攀升，2月17日7天回購利率盤中最高到了7%，已經接近春節前的高位。”北京地區一位商業銀行資金部門人士對 《每日經濟新聞》記者表示，流動性緊張或許已經到了央行不得不出手的地步了。

　　央行

　　通過法定存款準備金率的變化，調節市場流動性的同時，也從源頭上把控銀行信貸資金的投放能力。貨幣寬鬆的下一步，是否是信貸寬鬆的“盛宴”？

　　外匯佔款難補流動性

　　中國人民銀行2月20日公佈數據顯示，今年1月外匯佔款餘額為25.4996萬億元人民幣，據此計算，當月外匯佔款新增約1409億元人民幣，合約223.7億美元，這是自去年四季度三個月連續下降以來首次新增。

　　按照去年的邏輯，外匯佔款的增長使得央行需要提高準備金率來對衝流動性，然而週六央行下調存款準備金率顯然有更多考慮。

　　“強調金融為實體經濟服務，外匯佔款的變化並不是決定性的因素。”光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清對《每日經濟新聞》記者表示，當前最主要的問題還是信貸增長較慢以及經濟回調的風險。

　　另外，1月份新增的1400余億外匯佔款，較2011年月均新增外匯佔款2316億元和2010年的月均2724億元相比，也出現了大幅回落。“過去5年中，外匯佔款月度新增量能保持在2500億～3000億元以上的高水平，未來很可能月度外匯佔款新增會僅有1000億～1500億元的水平，甚至更低。”中國社科院金融實驗研究室主任劉煜輝對《每日經濟新聞》記者表示，未來5年中國可能進入外匯佔款增量大幅減少的時期。

　　在外匯佔款大幅減少的同時，央行公開市場2月央票到期量僅為120億元，且沒有到期的正回購，央票及正回購到期規模較1月的1260億元環比驟降逾90%。

　　此外，1月份緊急輸入流動性實施的逆回購也陸續到期，1月17日與19日，央行分別實施逆回購1690億元和1830億元，期限均為14天。

　　“1月份央行通過公開市場操作暫時緩解了金融體系流動性緊張的狀況，但是隨著逆回購到期，2月份金融機構的流動性轉趨緊張。2月份儘管外匯佔款可能轉正，但是逆回購到期預計將導致流動性減少2000億以上，而本次降低準備金率大約可以釋放流動性4000億，這樣可以緩解緊張的流動性。”中信證券首席宏觀經濟學家諸建芳對《每日經濟新聞》記者表示。

　　降準還有空間

　　“目前國內商業銀行面臨更大的約束來自於75%的存貸比紅線。由於近幾年信貸高速擴張，目前除了幾家國有大型商業銀行外，多數中小商業銀行都已經逼近這條紅線。”劉煜輝對《每日經濟新聞》記者表示，存準率下調提升商業銀行貨幣乘數是否有效，這取決於商業銀行信貸擴張的意願是否強烈。

　　今年1月人民幣貸款增加額度只有7381億元，較去年同期少增2882億元，大幅低於此前1萬億元的市場預期，甚至加上表外融資、直接融資後的1月社會融資規模增長也不足萬億。對於央行提出的M2增長14%的預期，如果信貸仍然地量增長，顯然將難以達到。

　　諸建芳認為，考慮到存貸比的因素，中小銀行貸款增加幅度有限，這要求加大債券發行規模才能滿足社會融資的增加，因此預計未來政策一方面將弱化存貸比考核，另一方面將促進債券的發行，增加債券融資的比重。

　　目前，存貸比考核是否將出現放鬆還沒有明顯的跡象，而信貸擴張是否能在存準率下調的刺激下應聲提速也很難説，多家機構對2月份的信貸投放預期僅是平穩增長，是否超過萬億還很難説。

　　國泰君安證券在研報中指出，貨幣寬鬆將醞釀信貸寬鬆，而信貸寬鬆的標誌是新增信貸的連續同比多增。2008年的信貸寬鬆滯後貨幣寬鬆3個月，2005、2010年滯後約6個月，信貸寬鬆滯後貨幣寬鬆最快3個月，最慢6個月。如果將今年貨幣寬鬆的開始由2011年9月國債收益率的下降開始計算，該機構認為，“根據前三輪的規律，我們認為信貸寬鬆在今年1季度後將持續出現。”

　　國盛證券研究所所長周明劍對《每日經濟新聞》記者表示，存準率年內還有幾次下調的空間，存準率這單一工具的調控力度有限，並不能解決資金需求的結構性矛盾，央行應該有更多針對性的政策，比如對中小銀行動態準備金率的調整，來滿足中小企業的資金需求。

　　國泰君安預計2012年M2實際增速為12%以上，對應新增M2為10萬億以上，新增信貸不少於8萬億，預計未來存準率還有2次以上的下調空間。

　　作者：萬敏