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在外匯佔款趨勢性減少的大背景下,貨幣政策進入數量型微調通道。可以預期,央行將持續調降法定存款準備金率,充裕銀行間市場的資金供給,使得債市融資等非貸款類的融資工具保持增長。金融市場有望回歸弱勢的“寬貨幣緊信貸”格局。
央行日前宣佈,將於2月24日起,下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。據1月底人民幣存款餘額80 .13萬億元估算,這一調整將釋放資金4000億元左右。在資本流入趨勢性減少、新增貸款嚴格控制在8萬億元的大背景下,要保證今年M2增長14%,央行仍需調降存準率3至4次。這樣才能使銀行業整體的超額準備金率回升,從而充裕銀行間市場的資金,使得債市融資等非貸款類的融資工具得以保持增長。如果資本流入情況惡化、M 2持續下行,調降存準率的頻率可能更高。
央行最新的統計數據顯示,2012年1月,社會融資規模為9559億元,比上年同期少8001億元。這主要是因為,人民幣貸款增加7381億元,同比少增2882億元;外幣貸款折合人民幣減少148億元,同比少增1010億元;未貼現的銀行承兌匯票減少212億元,同比少增3369億元;企業債券凈融資442億元,同比少570億元;非金融企業境內股票融資81億元,同比少650億元。
據記者了解,貸款少增,一方面是因為監管層今年異常嚴格的信貸投放控制。有銀行人士反映,當前信貸規模管制政策是近年來最為嚴格的,許多銀行信貸投放指標按月下達,月末考核。預計今年銀行信貸投放規模在8萬億元,呈現溫和回升走勢,但更加注重結構調整,中長期貸款的政策導向是“限新還舊”。另一方面是因為存款流失,銀行備受75%的貸存比約束。在去年一些中小銀行貸存比接近紅線後,今年一些大行也因逼近75%紅線而主動控制投放進度。
同時,1月份外幣貸款的減少,則反映了企業人民幣升值預期的弱化,這一預期弱化也將導致資本流入放緩。而其他融資工具的不振,主要是因為市場資金的過度緊張。目前,這種緊張局面仍未有效改善,上週四、上週五(16、17日)銀行間市場利率陡升。7天回購利率2月17日收盤在5.39%,盤中一度高達7%,已經接近春節前的高位。
2011年,外匯佔款規模達2.78萬億元。目前,市場對今年新增外匯佔款的預期在2萬億元左右,最悲觀的預期甚至低至1.5萬億元。若以央行預期的增長14%左右計算,2012年M 2應增長11.9萬億元。如果今年新增人民幣貸款控制在8萬億元,今年銀行購買的非金融企業債券等派生存款的資産需要超過1.9萬億元。但要擴大銀行的資金供給能力,央行必須連續下調存準率。
為收縮流動性、控制CPI和資産泡沫,自2010年初,央行在一年半(2010年1月至2011年6月)的時間裏,連續12次調高法定存款準備金率,大型銀行最高時達到21.5%,這種連續的數量調控使得金融市場由2010年的“寬貨幣緊信貸”全面收縮為2011年的“緊貨幣緊信貸”。即便去年外匯佔款高達2.78萬億元,但M 2增速仍從2010年底的19.7%降至2011年底的13.6%。而且,去年四季度以來,國內資本流動情況發生逆轉,外匯佔款連續3個月負增長。官方2012年的資本流入預期也不樂觀,央行判斷,總體保持凈流入,但流入總量將明顯低於過去幾年的平均水平。在政策強調預調微調之後,央行于2011年12月5日開始了本輪數量寬鬆中的第一次降準,下調了存準率0.5個百分點。
雖然市場普遍預期今年1月份外匯佔款將呈恢復性增長,但這一數字將遠遠低於去年1月份5016.47億元的規模,這可能是央行本次調降存準率的誘因之一。“這是對上週五(17日)市場流動性極度緊張、利率飆升的反應,可能預示著1月外匯佔款為正但額度未能抵補財政存款增加。”興業銀行首席經濟學家魯政委對《經濟參考報》記者説。
諾安基金認為,龍年首降存準率主要意義在於緩和目前市場流動性緊張局面,提高銀行放貸能力。預計2月份貨幣信貸增速開始回升。這也説明國內政策開始微調預調,以應對2012年經濟景氣週期下行。
建設銀行高級研究員、對外經濟貿易大學金融學院兼職教授趙慶明對《經濟參考報》記者表示,當前降存準率,一是1月份信貸增長遠低於預期,二是外匯佔款即使轉正但增加額仍可能較少,第三點也是最主要的,當前經濟前景不樂觀。
“央行將今年廣義貨幣供應量M 2增長目標定為14%左右,高於去年13.6%與今年1月12.4%的漲幅,也意味著貨幣增長仍有相當空間。”瑞穗證券亞洲有限公司董事總經理、首席經濟學家沈建光判斷,上半年準備金率下調的頻率為4次,而短期內下調利率的可能性不大。
南方基金首席策略分析師楊德龍表示,1月份CPI超預期,但通脹回落的趨勢已經形成,預計2月份CPI將降至4%以內。當前經濟的主要矛盾是防止超預期下滑,政策放鬆是必然選擇。