一方面，兩市銅價通過同步下挫來達到恢復比價關係的可能性較高；另一方面，在技術面上，銅價構築短期頭部的形態日趨明顯，若有效下破頸線位，則有望進一步打開下行空間。

　　國際銅價自今年1月展開一波振蕩上行走勢之後，于2月初開始陷入高位寬幅振蕩之中，數次勉力衝高均無功而返，目前仍維持高位窄幅振蕩格局。

　　宏觀面不支持銅價

　　三大評級機構再度下調歐洲多國主權信用評級及金融機構信用評級，IMF下調經濟增長前景預期，時刻提醒著人們全球經濟面臨衰退風險仍然是大背景，而歐債危機可能蔓延及中東地緣政治爭端使得這種背景更加複雜化。中國方面，2012年1月份實際外商直接投資同比下降0.3%，再添經濟硬著陸憂慮。上周美國就業及新屋開工數據大好，極大地刺激了全球金融市場情緒，但這種利好支撐的持續性仍將接受時間的考驗。

　　供應過剩，需求低迷

　　世界金屬統計局（WBMS）2月15日的報告顯示，2011年全球銅市供應過剩6.91萬噸，而2010年為供應短缺17.5噸，造成這種變化的主要原因在於需求增速落後於産量增速。WBMS稱，全球2011年銅消費量同比增加0.74%，至1950.9萬噸，而全年精銅産量增加2%，至1958萬噸。有消息稱，Escondida銅礦的主要股東必和必拓和力拓已批准45億美元的擴張計劃，將其年産量提高逾130萬噸。此外，據國際銅研究小組（ICSG）的數據，2011—2015年新投産的主要銅項目産能將達到2483660噸。

　　LME庫存減少並未提振銅價

　　倫敦金屬交易所銅庫存從2011年9月底開始明顯減少，從庫存分佈來看，主要是由於亞洲倉庫的減少，結合中國自韓國的銅進口量同步增長，不難看出這部分庫存減少主要由中國進口消化，這在保稅區銅庫存一度高達30萬噸上得到體現。但從銅價走勢上看，銅庫存的減少並未對銅價産生明顯提振。

　　LME銅庫存及分佈變化

中國進口持續增長

　　儘管2011年全年兩市銅進口套利窗口打開的時間極其短暫，但基於以融資為主要目的的進口操作仍然導致月度進口量自5月份開始持續增長，全年未鍛造銅及銅材總進口量同比減5.1%，其中精煉銅總進口同比減2.9%。持續大幅進口導致的結果就是國內社會庫存極其充裕，也使得2012年春節前後國內下游補庫動作遲遲難以出現。國內現貨價格從開始的主動抗跌到現在被動跟隨，並持續對期貨價格貼水，凸顯國內現貨市場情況不佳，下游實體採購信心不足。

　　整體來看，一方面兩市比價依然倒挂嚴重，“內弱外強”格局急需得到恢復，而中國這個世界最大銅消費國自身供應充足，使得兩市銅價通過同步下挫來達到恢復比價關係的可能性較高；另一方面，在技術面上，銅價構築短期頭部的形態日趨明顯，倫銅在8400美元/噸、滬銅在60000元/噸的表現至關重要，若有效下破該頸線位，則有望進一步打開下行空間。（大地期貨 彭國梁）