歐洲央行(ECB)今年2月29日開始的“長期再融資行動”(LTRO)將有可能達到1萬億歐元的規模。大家喜歡把LTRO叫做歐式QE,但這個歐式QE卻並不能解決歐洲主權債務危機。

　　ECB的良好願景是商業銀行從LTRO得到流動性後,會增持PIIGS(歐洲五國)的主權債務。他們還有很好的理由去相信這一點:LTRO提供超低息(1%左右)的資金,PIIGS債券有很高的收益率,銀行可以通過大規模的套利行為來牟利。但實際問題是銀行有比套利更重要的事,那就是降低資産的風險杠桿。

　　根據國際清算銀行的報告,在2010年12月31日到2011年6月30日之間,全球場外金融衍生工具名義總值從601萬億美元增加到了708萬億美元,總共增加了107萬億美元,是有史以來的最高紀錄。與此同時,全球場外金融衍生工具的市值總額213萬億美元減少到了195萬億美元。

　　從中可以看出,全球期貨市場似乎在交互的補倉通知之下開始崩塌。交互的補倉通知總額會持續上升,銀行只有通過擴張金融衍生工具的名義總值來掩飾越來越多的壞死的金融衍生工具合同。所以非常迫切的現實是,過度杠桿化的歐洲銀行必須通過資産結構重組來減少對主權債務的風險敞口,而這需要上萬億歐元的流動性注入。

　　而2月份啟動的LTRO又恰恰可能達到一萬億歐元的規模。而銀行拿著這筆錢,首要做的就是處理補倉通知,降低杠桿系數和維持現有資産組合的安全。

　　客觀地講，LTRO主要功能是解救岌岌可危的歐洲銀行業,如果從對歐洲主權債務紓困的角度評估,該操作效率不高。(吳迪)