上周以來，儘管滬深指數繼續運行于自1月中旬反彈以來形成的上升趨勢中，但是A股市場的運行邏輯和前期相比其實已出現了較為明顯的轉變。流動性預期、宏觀經濟增速等因素對短期市場的影響逐漸減弱，制度性利好背景與強烈的思漲心理逐漸主導當前兩市運行

　　A股運行邏輯轉變

　　A股這種內在運行邏輯的轉變主要體現在兩方面。首先，前期兩市的企穩反彈在很大程度上直接緣于流動性預期的改善，但無論是1月CPI的大幅反彈，還是貨幣增量M1、M2增速的再度回落以及新增貸款的顯著低於預期，都明顯反映出短期貨幣政策大幅放鬆的可能性不大，這無疑對之前市場流動性改善的樂觀預期形成直接挑戰。但從近期指數的具體表現看，在板塊輪番活躍的帶動下，兩市最終以盤中調整的方式完成了對這種利空因素的消化。從這個角度看，當前的A股表現無疑已和前期依靠流動性改善預期支撐的反彈出現了明顯的脫鉤跡象。

　　其次，從實體經濟層面分析，儘管領先指標製造業PMI指數連續兩月向上反彈，但由於缺乏其它同步指標以及更長時間的驗證，實體經濟增速能否真正企穩仍有待商榷，並且從中觀行業的數據看，包括下游的房地産、汽車，中游的機械、鋼鐵以及上遊的資源等同樣缺乏較為明顯的積極因素。即便如此，A股盤面上各行業板塊依然輪番活躍，市場情緒顯著改善可見一斑。

　　市場出現新動力

　　那麼，在支撐前期指數反彈的流動性改善預期遭受挑戰，而實體經濟層面企穩復蘇仍面臨諸多不確定性的背景下，上周以來A股拒絕調整、盤面活躍的動力何在？通過對市場各方面因素的梳理，我們認為這種動力可能來自於以下兩方面。

　　首先，A股制度性變革的政策利好逐漸演變成支撐當前市場持續活躍的重要力量。當前管理層對資本市場制度性改革的內容包括推動長線資金入市、強制實施分紅政策、改革新股發行制度等。儘管這種制度性的變革對市場而言長期意義更大，但在當前的時間點上，其同樣能夠較為明顯地改變市場的投資邏輯。直接的體現便是高估值板塊個股的價值回歸以及低估值行業估值修復行情的展開，而這也在很大程度上解釋了近期權重板塊在缺乏有效基本面支撐下輪番活躍的原因。

　　另一方面則與市場情緒有關。經過前期的持續下跌後，目前市場人心思漲，表現在盤面上便是市場從前期的板塊無序輪動轉為主動挖掘相關因素刺激下的板塊機會。典型的例子如2月8日有色金屬銅類個股在金屬期貨價格上漲背景下的強勢反彈，2月9、10日的房地産及其上下游行業在消息面刺激下的活躍以及本週一的電子板塊在訂單需求回升預期下的上漲。

　　因此，隨著市場運行邏輯的逐步轉換，前期支撐指數反彈的流動性預期、宏觀經濟增速等因素對短期市場的影響逐漸減弱，制度性利好背景與強烈的思漲心理逐漸主導當前兩市運行，從而也形成了面對利空衝擊拒絕調整和各板塊輪番活躍的局面。需要指出的是，由於目前市場的這種運行邏輯缺乏具體的可量化標準，因此在市場運行趨勢的判斷上，從技術面的角度來把握顯得更為可靠。未來一段時間，A股市場只要沒有出現更新的因素來改變當前的運行邏輯，那麼滬深指數預計仍將繼續運行于自1月中旬反彈以來形成的上行通道中。

　　在操作上，投資者可從以下兩條主線著手。一方面可把握指數回調過程中的介入機會，具體行業建議關注前期表現相當強勢的煤炭、有色等板塊；另一方面，穩健投資者可積極關注前期滯漲板塊的補漲機會，配置標的包括公用事業、黑色金屬等行業個股。