2月10日，海關總署公佈今年首月我國外貿進出口情況：進出口增速深度回落，均現負增長。

    我們的分析與判斷：

    1、春節移位和基數因素放大外貿下滑風險

    海關統計數據顯示，2012年1月份，我國對外貿易進出口總值比去年同期（下同）下降7.8%。其中出口下降0.5%，進口下降15.3%。。貿易順差272.8億美元。

    1月份進出口增速深度回落符合我們的預期。在我們2月3日的宏觀季報《一季度：“軟著陸”進行時》一文中，我們曾指出：考慮到春節移位因素的影響，預計1月份進出口同比增速會明顯較低，2月份則可能顯著較高。事實上，春節因素確實放大了進出口下滑的風險。今年1月份當月只有17個工作日，比去年同期少4個工作日。經季節調整後，1月份我國進出口、出口和進口的同比增長速度則分別為6.2%、10.3%和1.5%。

    至於進口回落幅度遠大於出口進而導致較大規模的順差，原因可能在於反映內需的進口受國內春節因素的影響更大、而出口由於按訂單供貨受此影響較小。我們這一推測與1月份的PMI數據也相吻合，當月出口新訂單回落1.7個百分點，而進口指數則回落2.2個百分點。

    2、進出口貿易結構延續去年以來的格局

    從貿易方式來看，一般貿易增速仍快於加工貿易。1月份，我國一般貿易進出口下降5.4%，而加工貿易進出口下降9.8%，這一趨勢在去年就已形成。數據顯示，在2011年進出口總額中，一般貿易進出口增長29.2%，快於加工貿易進出口增速17.2%個百分點。這反映出我國的貿易競爭力明顯提高，貿易賬戶有望更趨平衡。

    從貿易夥伴結構分析，對傳統發達經濟體進出口繼續放緩，而對新興經濟體貿易增長較快。1月份，中歐雙邊貿易總值下降7.1%，中美雙邊貿易總值下降3.9%，中日雙邊貿易總值下降18.4%。與此同時，中國與俄羅斯和巴西等新興市場雙邊貿易逆勢增長。其中與俄羅斯雙邊貿易總值增長26.8%，與巴西雙邊貿易總值為增長5.7%。

    3、3月份之後進出口貿易將回歸常態增長

    前瞻地看，3月份之後，隨著季節性因素的消失，中國的進出口貿易將回歸常態的平穩增長，但增幅將同比去年有所回落。原因在於今年對外貿易的整體環境不如上一年。這些因素從國際方面來看主要有：世界經濟走勢仍將低迷、國際大宗商品價格波動可能加大以及全球貿易保護主義抬頭，等等；從國內看，中國經濟將保持平穩減速態勢，人民幣匯率持續升值預期不減，企業生産經營成本進一步提高。

    結論：

    從首月數據看，季節性因素的存在，放大了中國進出口下滑的風險。前瞻地看，步入3月份之後，隨著季節性因素的消失，中國的進出口貿易將回歸常態的平穩增長，但增幅將同比去年有所回落，原因在於今年對外貿易的整體環境不如上一年。我們預計全年出口增速保持在11%-15%的水平，進口增速則保持在15—19%的水平上，貿易順差將進一步收窄，中國的貿易賬戶有望更趨平衡。

    （銀河證券）