超跌煤炭，飛不了多遠

　　《紅週刊》 郝艷輝

　　本週“煤飛色舞”行情再現，引領大盤繼續穩步走高。週三申萬採掘業指數更是在四川聖達等煤炭股集體上漲下，大漲4.02%。但是對於煤炭股逞強，市場人士並不好看後市，因為無論是從流動性還是從基本面來説，煤炭股尚不具備反轉的條件。

　　超跌反彈給力

　　很多市場人士把這次煤炭股表現視為超跌反彈。自1月6日與大盤同步見底後煤炭板塊便開始醞釀反彈，統計數據顯示，在過去20個交易日，申萬採掘指數累計漲幅22.45%，同期大盤漲幅只有10.07%。而統計去年4月中旬至1月6日煤炭的區間漲跌幅，申萬採掘指數累計跌幅為41.6%，同期大盤跌幅只有29.9%，顯然，超跌煤炭股在恰好遇到極寒天氣時，催生了一波給力的反彈。

　　民生證券認為，僅從當前煤炭股估值來看，目前煤炭行業PE和相對PE無論從歷史縱向來看（見附圖）還是與其他行業的橫向比較來看，均處於歷史低位，已經具備了大漲的條件。日光之下沒有新事，其實在大盤見到每輪階段性低點後，第一波起來拉旗桿的都是週期股，如水泥、煤炭等，但是歷史也不會簡單重復，與2010年10月初煤炭股的“井噴”相比，這波由遊資製造的反彈力度相對較弱。但目前煤炭板塊14倍的估值處於歷史低位，煤炭股再次破位下跌概率也不高。

　　尚無望化為反轉

　　煤炭股有諺“宏觀流動性決定絕對收益，煤價決定相對收益”，民生證券分析研究報告顯示：影響煤炭股絕對收益的是流動性和信貸等宏觀因素，而相對收益則與行業及下游景氣度密切相關。當前的流動性環境是否支撐煤炭股的大漲呢？

　　一位匿名分析師接受《紅週刊》採訪時表示，國內外主要經濟數據的好轉，包括美國延長低利率水平至2014年底、美非農就業數據好于預期、國內通脹持續下降趨勢，令目前市場對流動性預期逐漸增強。雖然1月份CPI增長4.5%（假日因素擾動）高於市場預期，但通脹總體下行趨勢已定，1季度較強寬鬆貨幣預期將對煤炭股形成支撐。

　　再看煤炭價格。煤炭消費需求主要為電力耗煤（動力煤）48%，鋼鐵耗煤（焦煤）17%，水泥耗煤13%，化肥耗煤3%，很明顯，受房地産調控政策等影響鋼鐵行業的日子並不好過，而電力行業則因為煤電頂牛去年繼續虧損。顯然，本輪行情上漲並沒有得到基本面的強力支持。而從國泰君安證券跟蹤的煤炭數據庫來看，近段時間秦皇島和大同等地煤炭價格小幅下跌，而庫存卻是微幅上升。不過，隨著多數工廠節後復工帶來需求，將減少煤價下跌的壓力。至於煤價中期走勢，還要關注經濟復蘇進程以及貨幣放鬆程度。

　　關注成長性高的煤企

　　對於目前煤炭股超跌反彈，不建議追高，因為短線大漲後有強烈回調要求。《紅週刊》採訪多位券商機構發現，他們更關注成長性高、確定性也相對較強的投資機會，如山煤國際和潞安環能。

　　券商預測，山煤國際2012、2013 年內生性增速分別為22%、35%；未來兩年定增項目將釋放産能（總設計産能達到2040萬噸），對當前業績的增厚在30%左右。潞安環能主打産品噴吹煤、動力煤執行大比例合同價，下游關係穩定，業績穩步增長。特別是司馬礦和郭莊礦注入預期強烈，整合後預計2012~2015年有效産量分別為600萬、1500萬、2250萬、3000萬噸。

　　西南證券首席策略分析師張剛認為，寄望在煤炭板塊中獲利頗豐也不現實，因為早在2010年煤炭企業就基本上掌握在了國有企業手裏，而國有企業為了保持電力、熱力的供應，定價上都會受到行政干預，所以煤炭企業的盈利會增長，但是不可能出現暴漲，因為如果大幅度增長則意味著國企的社會責任將受到質疑，所以寄望于煤炭股暴利是奢望。