自2009年IPO重啟以來，“三高”問題一直纏繞新股市場且愈演愈烈。若説發行人和承銷商是高發行價的始作俑者，那麼高報價的詢價機構絕對是推手。

　　據理財週報IPO實驗室數據統計，在去年至今年1月的13個月裏，發行282隻新股，共有343家詢價機構給出25794個報價。其中，報價高出發行價15%以上的有1662個，雲南信託最多；高出50%的有26個，華夏基金最多。

　　然而，每個報價背後都隱藏著怎樣不為人知的利益鏈？

　　國泰君安最活躍

　　新股頻發頻破，將投資者打新風險暴露得淋漓盡致。

　　上述282隻新股中，上市首日破發的有81隻，上市後三個月破發的有120隻，截至2月8日破發的有209隻。

　　新股泡沫滿天飛，最大的埋單人卻是散戶投資者。坊間哀聲一片，抱怨新股發行節奏太快、估值太高、定價非理性，甚至有人呼籲一致拒絕參與新股申購。

　　去年起截至今年1月，機構在一級市場打新依舊火熱。據理財週報數據統計，有343家詢價機構參與了282隻新股的詢價，共給出25794個報價。基金公司仍是主力，共有12488個報價出自它們之手，佔比48.41%。其次是證券公司，6747個佔26.16%。

　　報價次數最多的是雲南信託，共參與報價1359次，其次是華夏基金和富國基金，分別有1312次和1173次。

　　從覆蓋公司率來看，證券公司打新頻率最高。其中國泰君安活躍，282家公司參與了244家詢價，覆蓋率高達86.52%。國泰君安主要以自營賬戶和資管産品參與報價，其中90%出自其自營賬戶。

　　打新頻率比較高的還有渤海證券和富國基金，均參與235家公司詢價，覆蓋率83.33%。參與詢價公司在200家以上的還有華夏基金、雲南信託、中信證券（600030）、西南證券（600369）、江海證券、工銀瑞信、中天證券和嘉實基金8家機構。

　　目前，A股市場已有八菱科技（002592）和朗瑪信息兩個“因詢價機構不足被迫中止發行”案例。顯然，主承銷商和發行人的渠道優勢不可忽略。

　　從機構報價信息我們發現，不少主承銷商都有固定的座上賓。比如平安證券保薦承銷的33隻新股，國泰君安全部都參與詢價，渤海證券參與32家，華夏基金參與30家。

　　雲南信託最激進，基金是最大推手

　　那麼，又有多少機構在理性報價？

　　記者比較282家公司機構報的最高價和最低價，有196公司兩者相差100%以上。其中榮醫療的最高價和最低價相差1336%，同是價值投資者，價值判斷相差如此之大？著實難逃隨意報價之嫌。

　　作為散戶投資者的風向標，它們是否真的站在買方立場在做價值投資？有參與詢價的機構人士向記者透露，現在新股太多，一般沒有充分時間對某只新股進行深度研究，通常是臨時看看招股書再根據主承銷商估值報告給出報價。

　　若説發行人和承銷商是高發行價的始作俑者，那麼高報價的機構絕對是推手。在25794個報價中，高於發行價（下稱“高報價”）的有7243個，佔28.1%。其中65%來自基金公司，31%來自券商、12%來自信託公司、7.6%是保險公司、6.6%推薦類機構、5.5%來自財務公司。其中，最慷慨的是雲南信託，佔7.5%，其次是華夏基金（6.5%）和富國基金（6.2%）。

　　7243個高報價的平均偏差率為7.89%，超出此中樞值的報價有3492個，佔比48.21%。

　　偏差率在15%以上的報價有1662個，其中基金公司佔46%、證券公司佔26.41%、信託公司佔10%。共出自196家機構之手，雲南信託佔6.02%，富國基金佔3.79%，易方達基金佔2.89%。

　　偏差率在50%以上的報價有26個，其中華夏基金佔4個，均是出自對天晟新材（300169）的報價。華夏基金旗下共有11隻産品參與天晟新材詢價，其中4隻産品報價50元，較32元發行價高出53.25%。但由於搖號具有概率性，華夏基金最終並未獲得配售。雖然，在網下配售股解禁時，天晟新材股價較發行價有近40%的漲幅，但並未抵擋住市場帶來的壓力，截至2月8日，其股價較發行價已跌去21.46%。

　　此外，偏差率最大的高報價出自推薦類機構上海海競投資管理公司，其給予永利帶業（300230）28.5元最高價，高出12.9元發行價120.93%，也高出主承銷商東海證券18.56元-21.76的估值上限，而包括華夏基金在內的其他19家機構報價均在20元以下。

　　監管加強，機構疏遠新股

　　進入2012年，有關新股發行改革的呼聲猶如新年爆竹一般。

　　譬如“美式定價法”、“要求發行人及承銷商説明定價依據”、“增加機構投資者認購比例”、“縮短網下配售股鎖定期”等。顯然，作為發行定價主角的發行人、承銷商和機構投資者被推至風口浪尖。

　　2月初，證監會有關部分負責人表示，詢價機構應當發揮專業機構作用，證監會將加強詢價過程的監管。

　　有業內人士表示，近期市場上有個別公司新股定價市盈率較高，證監會已要求報價入圍的詢價機構，提供他們的估值研究報告和報價依據及過程。

　　由於二級市場持續低迷、新股破發不止，機構參與打新的熱情也逐漸冷卻。從參與詢價的機構數就可看出端倪，自去年12月中旬以來機構打新的熱情明顯冷卻。拿中小板和創業板公司來説，去年12月13日發行的佛慈制藥（002644）和青青稞酒（002646）受到機構追捧，分別有138家和196家機構參與詢價。

　　不過，自那時截至今年1月發行的16隻新股，詢價機構數均不到60家，其中溫州宏豐（300283）、宏磊股份（002647）、利君股份（002651）均在40家之下。而2011年全年，中小板和創業板新股的平均網下詢價機構數有86家。

　　此外，為了規避高價中簽後要承擔的破發損失風險，去年末，已有華寶興業基金和信達澳銀基金公開宣稱拒絕參與新股申購。據統計，去年它們分別參與了134家和12家公司的詢價。

　　事實上，不少機構雖未明確表示拒絕參與新股申購，但也逐漸進入“休眠期”。比如2011年詢價最活躍的國泰君安在今年僅光臨了國瓷材料（300285）和安科瑞（300286）詢價，雲南信託僅參與了國瓷材料一家公司的詢價。