瑞穗證劵亞洲公司董事總經理，首席經濟學家沈建光

　　今日，國家統計局公佈了1月CPI、PPI數據。受春節季節性因素影響，1月食品價格大幅上漲，帶動CPI同比上漲4.5%，高於去年12月4.1%的增幅，並顯著高於市場預期。居住價格逐步放緩、PPI繼續回落，非食品價格壓力有所緩和。但筆者認為，1月CPI反彈並不會持續，節後食品價格快速回落，將帶動2月CPI大幅回落。

　　從長期來看，由於勞動力價格上漲具有趨勢性、中東地緣政治風險上升導致國際油價走高、全球發達經濟體量化放鬆加大輸入性通脹壓力、以及國內貨幣政策已由過緊轉向中性等因素，下半年通脹壓力仍然不可小視。筆者預計，2012年通脹或將達到4%，上半年準備金率下調的頻率為4次。而由於負利率持續時間已然較長，短期內下調利率的可能性不大。

　　短期通脹仍將下行

　　具體來看，1月食品價格同比上漲10.5%，環比上漲4.2%，高於過去十年中春節當月的食品價格環比平均3.7%的漲幅。其中，糧食、豬肉、水産品、蔬菜同比價格分別上漲6.1%、25.0%、13.2%和23.0，分別影響居民消費價格總水平上漲約0.17、0.75、0.31和0.67個百分點。當然，食品價格走勢與春節假期密切相關，根據商務部最新高頻食品價格數據顯示，節後食品價格已經出現放緩，帶動價格上漲的豬肉與蔬菜價格逐步回落，預計2月食品價格環比將出現下降趨勢。

　　非食品價格方面，1月非食品價格同比上漲1.8%，比去年12月1.9%的漲幅略有回落。由於歲末年初是租房的傳統淡季，早前帶動通脹上漲的第二推手居住價格也進一步回落，1月同比上漲1.9%，低於去年12月2.1%的增幅。如果非食品價格回落趨勢能夠持續，同樣有助於減輕通脹壓力。另外，1月PPI大幅下滑至0.7%，環比下降0.1%，PPI的回落短期內也將減輕通脹從工業生産領域向消費領域的傳導。

　　下半年通脹壓力不容小視

　　儘管短期內通脹壓力可能有所緩解，但展望下半年，筆者認為，通脹壓力仍然不容忽視，預計全年通脹或將達到4%，主要有以下四點原因。

　　首先，劉易斯拐點出現以後，勞動力過剩的狀態已經改變，勞動力成本上漲具有趨勢性特徵。目前，地方政府陸續公佈提高今年最低工資標準。其中，深圳市將全日制就業勞動者最低工資上調至1500元/月，漲幅達13.6%。上海也表示將從4月1日起，提高月最低工資標準。另外，人保部、發改委等幾部委最近聯合發表《促進就業規劃(2011-2015年)》，要求“十二五”期間最低工資標準年均增長要達到13%以上。

　　其次，地緣政治風險上升，帶動國際油價上漲，國內成品油亦觸及調價窗口。2月8日，發改委決定再次啟動調價，汽柴油價每噸分別提高300元，折合零售價90號汽油和0號柴油每升分別提高0.22元和0.26元。而當前，美國、英國、加拿大和歐盟與伊朗關繫緊張，美國敦促伊朗石油的主要進口國大幅削減進口規模，歐盟禁止成員國從伊朗進口石油，並對伊朗中央銀行實施制裁，伊朗政府威脅封鎖霍爾木茲海峽等。如此筆者判斷，今年國際油價仍在動蕩中維持高位。

　　再有，今年全球貨幣環境十分寬鬆。美國再次提高債務上限1.2萬億、國內通脹率下降，大選之年政治領袖希望刺激經濟以贏得大選等，都將為QE3的推出提供充分條件。今年歐洲央行的態度也將更加積極，除了去年年底歐洲央行向歐元區銀行提供4891.9億歐元的貸款以外，預計第二輪LTRO也有望在2月底啟動，屆時抵押品的標準可能放寬，期限也可能將延長。因此，今年全球都將朝著量化放鬆的方面前進，加大了輸入性通脹壓力。

　　最後，國內貨幣政策由過緊轉向中性。去年四季度以來，官方在不同場合，相繼提出了緩解地方融資平臺、促進在建項目完工、支持中小企業發展等多項財政金融舉措。12月，央行時隔三年首次降低準備金率，政策逐步由過緊轉向鬆動。四季度，社會融資總量增加從三季度的2.04萬億增至3.03萬億，增加幅度接近50%，實體經濟面臨的流動性壓力得到明顯改善。

　　貨幣政策仍將由過緊轉向鬆動

　　總而言之，筆者認為，1月通脹走高具有季節性因素，在節後食品價格大幅回落的帶動下，短期通脹仍將保持下行。貨幣政策由過緊轉向鬆動的態度不會轉變，預計上半年準備金率下調的頻率為下調4次。但考慮到目前仍然維持負利率，且負利率的持續時間已然較長，預計筆者預計，短期內下調利率的可能性不大。而伴隨著結構性減稅以及轉移支付的加大，今年財政政策將更加積極，以支持中國經濟增長，防止硬著陸。