我們分析認為,哈飛股份停牌可能有望成為中航直升機公司專業化整合、資本化運作、産業化發展的重要舉措。中航工業集團2008年11月成立後,便將“3年子公司80%資産上市,5年集團80%資産上市”作為戰略目標。2012年1月6日,中航工業集團總經理林左鳴在接受中國證券報記者專訪時表示,“哈飛股份已經與天津合作成立了直升機公司,目前主要精力放在總部建設與新項目上,直升機公司今後資本化的方向是明確的”。中航工業直升機業務集中在中航直升機公司內,公司是中國唯一從事直升機研製、營銷、服務、運營的大型國有航空企業,註冊資本80億元(中航工業佔比69%,天津市佔比31%),資産總額近200億元。除了哈飛股份及其大股東哈航集團外,中航直升機公司還擁有昌飛集團、天津基地、保定惠陽航空螺旋槳公司和中國直升機設計研究所等優質資産,擁有從2噸級、直11,到13噸級、直8,等多種型號直升機。未來,隨著我國低空空域開放以及陸航及海空軍航空兵種的發展,公司前景廣闊。2011年上半年,中航直升機公司實現營業收入同比增長近60%,利潤總額同比增長超過100%。據媒體披露,到2015年,公司將實現年産各類直升機300余架,成為全球主要直升機供應商,有望躋身全球前七的行列。

　　中航工業集團資本化運作進入深水區,預期研究所類資産將可能成為集團當前重點。中航工業是軍工産業中第一個提出資本化運作目標及時間表的集團。2008年底集團成立不久,林左鳴在中國證券報發表文章《他山之石可以攻玉》,拉開了航空工業資本運作大幕。三年後,資産重組取得非凡成就也遇到了諸多困難,但林左鳴再次接受中證報專訪並表示,“中航工業推進上市決心從未動搖”,我們分析認為這標誌著中航工業資本運作已進入深水區。目前,中航工業集團下屬專業化子公司資産證券化率只有55%,沒有達到80%的目標,這主要是運作進度的原因,“有關部門對軍工企業上市的認識尚存在不同意見”。

　　軍工企業要做大做強,必須加快推進現代企業制度建設,而資産證券化是達成這一目標的核心手段,資産證券化是大勢所趨。

　　而隨著集團整合逐步推進,研究所逐步成為市場化改革的焦點。今年1月6日的專訪中,林總經理對相關上市公司定位和整合進度也做了進一步梳理:哈飛股份是”直升機公司唯一上市平臺,直升機公司今後資本化的方向是明確的“;洪都航空”將作為防務公司民用資産的上市平臺“;中航精機“首輪資産整合完成時間預計在2012年上半年,第二輪整合最大的資産是研究院資産,但是研究院資産進入上市公司的前提是改制”;西飛國際“預計2012年上半年完成重組工作”。

　　2011年重組不利可能成為板塊超跌重要原因,2012年軍工行業可能有望迎來資本運作大年,重大項目亦多突破。2011年,軍工板塊指數下跌36%,跌幅居前,我們認為上市公司資本運作不利是超跌的重要原因。2011年內,大立科技、遼通化工、中航重機、航空動力、中航黑豹先後停止或中止了重組事項,造成股價大幅波動,並影響了市場對軍工行業重組的預期。而去年底今年初,大立科技、哈飛股份的停牌則可能有望拉開2012年軍工資本運作的大幕。另外,2012年是我國“十二五”的第二年,軍工行業多個重大項目或將順利完成任務節點:1、我國還將發射6顆北斗二號衛星,全面完成區域導航系統的建設;2、我國首款自主研製的噴氣式支線客機ARJ21有望取得國內適航證,並投入商業運營;3、國産大客機C919全面進入詳細設計階段;4、軍用大型運輸機或將實現首飛;5、航母交付列裝;6、航空發動機重大科技專項立項;7、“神舟九號”將實施空間交會對接任務。這些既是年內重要的事件性催化劑,又將為相關上市公司帶來新的業務增長點。

　　關注高景氣細分行業龍頭。我們建議投資者關注所處細分行業前景廣闊、公司龍頭地位穩固、估值合理的標的,包括:航空動力(600893.SH,買入),中航精機(002013.SZ,未評級),中航光電(002179.SH,未評級)。（東方證券研究所）