康美藥業:進入飲片産能釋放爆發期

　　康美藥業600518 醫藥生物

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：羅鶄,婁聖睿 撰寫日期：2012-02-06

　　投資要點:

　　上周我們走訪了康美藥業普寧本部,公司各項業務運行健康,未來幾年成長明確,中藥飲片隨著産能釋放,有望成為增長引擎。

　　中藥飲片,朝百億進軍:2011年産能1.5萬噸,預計營業收入12億,成都子公司11年11月投産,新增産能8000噸;北京飲片子公司預計12年9月投産,新增産能8000噸;亳州飲片子公司預計12年底13年上半年投産,新增産能8000噸;四川閬中高毛利率的毒性飲片預計12年底投産,新增産能2000噸。

　　醫院和零售終端開發順利,預計釋放産能能夠順利銷售,我們判斷2012年、2013年飲片收入增長40%、50-100%,從而推動該業務利潤增長50%、60-110%。

　　2012年開始華東、華北和西南均成為終端開發重點,今明兩年有望大幅突破,中藥飲片將朝著百億進軍,該業務盈利能力高且穩定。

　　新開河人參,朝十億進軍:初步估計2011年銷售2億左右,預計2012-2013年年均量增30%,隨著品牌價值提升,年均價格上漲30-40%,從而推動該業務收入年均增長70%,利潤增長80%以上。

　　中藥材流通,定位為産業中間服務商,市場份額穩步提高:傳統依靠價漲的貿易業務佔比逐步下降,更多的轉向中間服務商,直接向下游客戶提供可以溯源的高品質中藥材。未來中藥材流通業務分成四部分:直接面向大型中藥企業和大型品牌零售藥店提供産地粗加工優質藥材,賺渠道縮短後的穩定盈利;部分粗加工的優質中藥材通過藥材市場藥商銷售至中小型中藥企業和中小型零售藥店、診所,例如亳州市場上萬家藥商,公司可能選取上千家成為公司品牌藥材銷售員,覆蓋中小終端;亳州市場場內交易,用幾年時間逐步達到30%佔比;其他的中小藥商收取租金。2011年中藥材流通業務大幅擴張,預計營業收入28億,增長超過100%,毛利率穩定在前三季度水平;2012年在轉型中穩步發展,不考慮亳州市場增量,預計收入增長30%,毛利率穩定在2011年水平,從而利潤增長超過30%;2013年開始全面轉型,預計規模大幅增長。

　　致力於領跑行業規範,從而從逐步規範的行業受益:公司之所以打造中藥材全産業鏈,就是致力於成為中藥材行業規範的引領者,配合國家中藥材溯源大方向(追溯産地),從藥材産地粗加工開始,一直到終端,保障藥材質量好,推動産業健康發展,從而公司能跟隨健康發展的産業壯大。

　　調低2011年盈利預測6%,12-13年仍將快速發展,流通業務利潤佔比下降:

　　2011年四季度處在藥材價格下跌的環境中,我們判斷,藥材沒有發生減值狀況,但公司為控制風險,收縮了貿易業務,我們調低盈利6%,至0.47元,凈利潤同比增長45%;2012年我們預計飲片收入增長40%、利潤增長50%,人參收入增長70%、利潤增長80%,流通業務收入增長30%、利潤增長超過30%,因此凈利潤增長仍有望實現50%,我們預測增長48%,EPS0.70元;2013年我們預計飲片收入增長50-100%、利潤增長60-110%,人參收入增長70%、利潤增長80%,流通業務收入大幅擴張、利潤看業務結構但不會低於30%增長,因此綜合凈利潤增幅超過35%,我們預測增長36%,EPS0.95元。

　　估值有望穩步提升,是一支可以獲得超額收益的股票:2012-2013年PE18倍、13倍,公司三大業務發展空間巨大,目前股價安全邊際極高,隨著流通業務轉型成功,公司是一支估值可以穩步提升的股票,未來幾年有望可以給資本市場提供超額收益,我們維持買入評級。