事件：調研上市公司

　　地産銷售符合預期：

　　根據各項目網簽數據，2011年其中通州項目銷售7個多億，大連項目約5億元，長春項目不到3億元。加上通州項目在2011年前已銷售但未結算的部分，預計2011年能實現銷售收入超過20億。

　　大連項目二期已于2011年9月開工，預計年中實現銷售。

　　長春項目一直處在銷售中。

　　武漢項目還未獲得施工證，預計2012年年中取得預售證。

　　礦業繼續推進：

　　礦業方面繼續推進。

　　礦業發展的資金安排可通過滾動貸款進行。類似地産開發資金安排模式。

　　2012年繼續推進西安的雞頭山金礦取得採礦權證的辦理。我們樂觀估計三季度可實現投産，四季度達滿産。預計2013年滿産産生年凈利潤1.5億元。

　　此外，公司仍在積極尋找礦源。

　　看好地産+礦業雙輪驅動：

　　公司在地産業務上獲得廉價資源的能力在礦業得到複製。我們看好公司複製低價獲取資源的模式。2012年值得期待。

　　預計房地産業務2011-2012年每股收益分別為0.7、0.99元，對應最新股價市盈率為13、10倍。重估值為10.9元。

　　綜合業績與重估值，我們以2012年10倍為地産業務價值。即10元。

　　礦業方面，根據詳查報告，該礦總共可産生26億凈利潤，共26年，每年1億元，考慮該礦只是公司邁進礦業的第一步，後續礦産資源的增長將會非常快，我們給予20倍市盈率。金礦業務估值20億元（相當於噸市值的28%，目前金礦噸市值大約為3.6億元，20噸市值72億元）。即每股3.1元。

　　公司目前合理價值為13.1元，最新股價為8.95元，公司股價被低估32%，建議買入。

　　風險提示：

　　地産銷售不暢，礦業進展緩慢。

　　光大證券-華業地産：地産符合預期，礦業繼續推進