朱慧卿/漫畫

　　1月份市場表現略強于預期，展望2月份，市場有整固需求，但整固後維持震蕩回升格局的概率較大，因此，休整可能提供了較好的增倉機會。

　　外圍環境趨於穩定

　　近期國際市場風險偏好明顯提升，為A股提供了一個良好的外部環境。國際股市、大宗商品普遍上漲，美元指數跌回80以下，黃金則重上1700美元以上，這説明國際投資者的風險偏好已經明顯提升。儘管惠譽下調了意大利、西班牙等國的評級，但歐洲股市基本沒受影響，而意大利國債拍賣順利也反映投資者情緒的改善。

　　風險偏好提升的原因，在於寬鬆貨幣預期大為增強。從歐洲來看，雖然希臘等較為糟糕，但德國經濟增長強勁，從整個歐元區來看，並非暗無天日。在這種情況下，美歐央行也在釋放貨幣寬鬆的預期。美聯儲表示將把超低利率的時間從原定的2013年中期延長到2014年中期，繼續進行國債賣短買長的扭曲操作。投資者對第三輪量化寬鬆政策（QE3）的預期有所提高。正如我們一直強調的那樣，貨幣寬鬆是解決發達經濟體債務困境和刺激經濟的必然手段。

　　從發展中國家看，印度、巴西、泰國、菲律賓等國家紛紛下調利率或存款準備金率，表明新興國家在通脹壓力減緩的情況下把更多注意力集中到經濟增長上來。

　　因此，在全球經濟基本面較為平穩的前提下，各國央行釋放流動性成為助推市場的重要力量，這為A股市場提供了一個良好的外部環境。近期以有色金屬、煤炭為代表的資源類股票走勢強勁，就反映了投資者對國際流動性寬鬆的預期，這種情緒有望在2月份得以延續。

　　中國經濟見底回升

　　中國經濟超預期是推動市場的重要力量，緩解了A股市場的業績壓力。

　　去年前三個季度國內生産總值（GDP）增速分別為9.7%、9.5%、9.1%，市場普遍預期經濟呈加速下行態勢，但去年四季度GDP增長8.9%打消了這一顧慮，成為推動股市的重要力量。這顯示中國經濟仍有較強的韌性，雖然東部沿海地區的經濟增速有大幅放緩趨勢，但中西部增長勢頭仍較為強勁。

　　從貨幣政策遲遲沒有下調存款準備金率一事來看，管理層對經濟增長似乎胸中有數，並沒有急著大幅放鬆貨幣來刺激經濟，這一方面可能是調控經濟的理念和方式有所變化的原因，另一方面也可能是經濟還沒有到需要大幅刺激的程度。

　　受去年四季度經濟的影響，2011年年報業績披露將對大盤股形成支撐。民生銀行、華夏銀行超過50%增長的優異年報業績將對大盤股，尤其是金融股形成有力推動。但對於小盤股而言，年報業績可能是促使其個股分化的試金石，風險與機遇需要仔細衡量。

　　長期資金入市預期增強

　　我們認為，資本市場制度創新將成為A股市場2012年乃至更長時間內的驅動力量。就短期而言，合格境外機構投資者（QFII）審批加速開閘放水，人民幣境外機構投資者（RQFII）面世並迅速推進，而更受關注的養老金入市進展也明顯快於市場預期，並非遠水不解近渴。

　　去年12月份新審批QFII達到14家，與前11個月的15家基本持平，創2003年QFII審批以來單月之最。而RQFII也從無到有，迅速放行。截至今年1月20日，9家基金公司和12家證券公司各共獲得100億人民幣額度，雖然總量並不大，但預期後續額度有望持續增加。

　　與此同時，投資者對於養老金的入市進展更為關注，鋻於養老金入市的複雜性和重要性，投資者短期並沒有給予太多的指望，遠水不解近渴是大家普遍的心理。但是，從媒體報道情況看，實際進展速度快於投資者預期。可以説，養老金入市已提上議事日程，並向前推進。

　　由於長期資金入市進展迅速，將夯實股市的底部區域。資金入市預期將減小底部的下探空間，也會大大減小股指運行的不確定性。

　　兩大壓力考驗短期走勢

　　從風險因素看，資金是市場面臨的第一大考驗。1月份市場指數漲幅較大，但成交量並不理想，場外資金入市不明顯，場內資金運作跡象較為明顯，説明場外投資者心態的謹慎。由於國際環境的好轉和資金壓力的減輕，預計場外資金入市情況要好于春節前，但市場回升的力度要看場外資金入市的力度。

　　1月份信貸數據是否下降以及公開市場操作都將影響資金供應，成為觀察貨幣政策實施情況的重要窗口。如果1月份新增貸款數量較多，比如超過1萬億元，則有望給市場帶來動力，但如果新增信貸顯著低於預期，則可能拖累市場。此外，春節前央行實施的大量逆回購也將在節後到期，如何平衡資金的供給與需求是對節後資金面的考驗。

　　技術上的壓力是市場面臨的第二大考驗。1月份市場上漲較快、漲幅較大，一批股票的漲幅超過了20%，個別股票達到40%，因此，市場有一定的獲利盤兌現要求，可能帶來較大壓力。其次，上證指數在2300點至2500點一帶是密集成交區，股指繼續向上突破面臨較大的技術阻力。

　　因此，綜合來看，2月份A股市場有一定的震蕩整固需求，但之後延續回升格局的概率較大，股指休整可能提供了增倉機會。

　　重點關注週期性板塊

　　2月份市場有震蕩整固的需求，因此，投資要保持一定的穩健性，主要體現在對短期漲幅過大的品種可適度波段性操作，在品種選擇上以業績和估值作為重要的參考指標。基於我們對後市總體持偏樂觀的看法，投資時需要保持一定的積極性，主要體現在當市場回調時可以增倉，在品種選擇上保持一定的進攻性，以週期性板塊為主要配置方向。

　　隨著年報業績的逐漸披露，業績對股票表現的影響將日益明顯，從穩健的角度，應將績優低估值作為組合構建的重要參考標準。銀行、石油石化、水泥、汽車、工程機械、交通運輸等是其中的代表。

　　此外，應以週期性股票為主，兼顧績優消費品。在三大類股票中，很多週期類股票從中期看跌幅巨大，雖然1月份很多股票漲幅較大有短期壓力，但回調後仍有重新走強的機會。而成長類股票儘管前期跌幅較大，短期有一定的反彈需求，但從稍長時間來看，大部分股票還有風險釋放的需要，年報業績是其重大考驗。

　　最後，在選股上應以大盤藍籌股為主。小盤股前期表現明顯弱于大盤股，存在超跌反彈的可能性，但從較長期看小盤股的整體風險還沒有釋放完畢。（銀河證券首席策略分析師）

　　（《證券時報》 孫建波）