魏穎捷

　　在A股極度低迷的時候，龍年首只新股華錄百納以82.46倍的高市盈率發行，雖然華錄百納所處的影視製作行業屬於近半年來最熱門的文化板塊，同時又身披高成長的光環，但去年新股業績大變臉、成長泡沫見光死的案例多少會讓市場心生疑慮。

　　次新股是變臉的重災區

　　以次新股最多的創業板為例，截至一月底，共有273家創業板公司公佈業績預告，只有47家業績預增，佔比僅為17.2%，140家公司業績略增、11家業績預減、38家業績略減，絕大多數創業板公司的成長性不如人意。

　　而預減的公司中迪威視訊、金運激光、通裕重工、華峰超纖、金城醫藥、蒙發利均上市不滿一年。其中金運激光上市前兩年凈利潤增速達123%，而去年同比下降20%-40%，降幅繼去年中報的13.34%進一步擴大；金城醫藥上市前三年的複合增長率高達40%，而上市第一年卻預降40%-48%；頂著按摩器第一股的蒙發利去年以52元的高價發行，不僅上市首日大跌近12%，年報業績更是下降10%。三家公司的股價更是提前反映了業績，蒙發利目前股價只有發行價一半，上市4個月內最大跌幅超過45%；金運激光半年最大跌幅也超過了45%，金城醫藥半年內最大跌幅更是達到了55%。

　　低股價也難提供安全邊際

　　去年上市後業績跳水的次新股家數超過50家，主板的大智慧、方正證券、華銳風電和寶泰隆也在列。相比創業板變臉的公司，主板次新股變臉後股價下跌的幅度更猛烈，其中大智慧最大跌幅近三分之二，方正證券4個月內股價幾近腰斬、華銳風電更是典型的反面教材，高送轉後複權跌幅仍達到三分之二。其餘如龐大集團、旗濱股份等公司雖然股價較低，但最大跌幅也超過了60%，對於業績變臉的公司而言，股價低並不意味著安全邊際。

　　次新股業績變臉股價大跌主要受雙重因素驅動，一個是上市前頭頂高成長光環的估值泡沫，即使業績沒有變臉，也存在估值回歸的壓力；二是業績變臉使得負面情緒集中釋放，估值中樞伴隨著盈利出現同比下移。以蒙發利為例，由於所處的小按摩器行業集中度較低，儘管其所佔的出口份額只有5%，但這個比例在國內已經是第一了。同時市場規模不大，出現爆發性增長的可能也有限。華銳風電也有同樣問題，其所處的風電行業屬於産能過剩之列，其300億的市值明顯高估；龐大集團所處的汽車銷售行業門檻並不高，更多依靠規模優勢，具有一定可複製性，在上遊汽車行業景氣度下滑的背景下，不足以支撐150億以上的總市值。金城醫藥的産品受到抗生素管理使用的波及、匯冠股份的觸摸屏面臨外需下降和市場競爭加劇等等。

　　仔細推敲，這些次新股的行業並不匹配上市前的高增長。再加上前車之鑒的當升科技、康芝藥業、恒信移動等上市兩年後業績降幅超過90%的公司，其股價跌幅基本超過三分之二，業績變臉與股價下跌有著必然聯絡。尤其是目前許多次新股的總市值仍在20億元之上，股價大幅下跌後高管套現意願依然強烈。考慮到去年4季度是微觀經營環境惡化最快的時候，因此隨著今年一季報預告的面市，此類業績風險可能不降反增，對於此類品種，超跌和低股價均不具安全邊際。