短期，市場大概率將繼續膠著與僵持的狀態，不排除小幅慣性上行。但這種上漲，是以縮量的形式錶現出來，投資者較難參與。（1）流動性改善預期或成無源之水。節前央行沒有下調存準，而第一筆14天逆回購（1 月17 日操作）在昨天到期之後，市場資金面也表現平穩，14 天回購利率只略微上升14 個bp。今年過年時，筆者突出的感受是鞭炮聲小了，作為經濟的滯後指標，表明實體經濟對於貨幣的需求也下降了。如果這段時間內，資金面的緊張態勢並沒有突出顯現的話，短期下調存準的預期也會下降。（2）中期，基於今年上半年貨幣政策不瘟不火的判斷，外匯佔款減少對流動性總供給構成負面影響，而自籌資金佔比過高且面臨信託償付壓力的房地産業，以及實體經濟中其他高杠桿部門收縮過程中對於資金的消耗，很可能使得流動性改善的進程面臨波折。

　　中長期，新股發行制度改革利好漸行漸近，但對於市場反轉是必要條件而非充分條件，對於市場運行而言是同步或滯後指標。溫總理在全國第四次金融工作會議中提出2012 年金融工作四項重點，其中第三點為“深化新股發行制度市場化改革，抓緊完善發行、退市和分紅制度，加強股市監管，促進一二級市場協調健康發展，提振股市信心”。從排序上，股市已經充分得到了管理層的重視，在金融工作中的順利排在貨幣政策與優化信貸結構之後，但這對於市場更多而言是長期制度利好，對市場運行是同步甚至滯後的效應。

　　重視市場的結構性風險，市場的結構性風險仍處於加速釋放的過程中。結合盈利和歷史估值的情況判斷中小盤股仍有20%以上的調整空間。熊市末期往往是夢想回歸現實的進程，市場風格偏好大盤股，警惕業績不達預期的小盤股帶來的進一步估值回落。當前，上市公司紛紛下調盈利增速，出年報高送轉喜報的個股，依舊沒有得到資金的青睞，警惕利好出盡的風險。

　　策略上，我們依然建議投資者先保存實力，後考慮獲利，若錯過交易性機會，不必過度擔心，刀口舔血的操作難度本來就很大。而倉位較重的投資者則利用反彈的機會減倉、調倉。真正立足於下一輪牛市的投資者，可以不必理會短期的喧嘩，而以一種從容、淡定的心態，耐心尋找估值合理、中長期成長性明確的標的股票，耐心等待趨勢性介入的時點。如果要參與短期反彈，黃金可以作為流動性改善與QE3預期的一致標的。不想參與的投資者，可以繼續持有類債券“藍籌”，包括金融、兩桶油、交運、電力等行業低估藍籌。（興業證券研發中心）