新希望六和股份有限公司今日發佈2011年業績預增公告：預計歸屬於上市公司股東的凈利潤在23.50—28.70億元之間（同比增長306%—396%），折合每股收益區間為1.35—1.65元，符合我們此前的預期（1.54元）。

　　公司拆分來看，若按照民生銀行2011年55%的業績預增（披露為預增50%以上，略超此前市場預期），全年民生銀行投資收益約為10.2億元，折合EPS 0.59元（注：從公司三季報情況來看，民生銀行投資收益並非公司投資收益的全部，只是佔據其中的較大部分，因此公司全部投資收益折合的EPS會超過0.59元）；六和集團前三季度的業績約為12億元，四季度在豬肉價格和雞苗價格的雙幅回落下，預計盈利將明顯收窄，我們預估其全年利潤可達13.5個億，折合EPS 0.78元。業務拆分來看，六和集團前三季度的12億元利潤分成中，飼料、養殖、肉製品總體上約各佔三分之一（養殖稍微多一些）。而全年來看，雞鴨苗銷量總計4.7億隻，盈利約5億元，也是略超三分之一。

　　展望2012年，飼料業務這塊預計增速較為穩健，20%的銷量增速預計問題不大，業績較有保證；波動主要在養殖這塊，我們的看法是：從行業的趨勢來看，12年養殖的景氣度無疑將會緩步回落，公司雞、鴨苗業務的業績亦難以繼續保持2011年那般的高速增長。但公司仍具備超越行業平局盈利水平的優勢：首先，從養殖行業逐步規模化的角度來看，公司無疑是行業發展的排頭兵（從規模化養殖水平已較高的美國來看，無論是豬行業中的Smithfield，還是禽行業中的泰森，無不是航空母艦級別）。規模的擴大意味著，一是市佔率的提升（公司以前主要是在西南和山東地區，現在基本都覆蓋，西北片區也在佈局進軍）。我們認為，面對規模化發展的必然趨勢，市場份額的重要性再怎麼強調都不為過；二是可複製性。山東、河南等地的規模還在不斷的做大，其成功的模式目前也在山西、遼寧等地開始進行“複製”。其次，公司産業鏈拉的長，抗經濟週期風險的能力也在不斷增強，公司已經成為鴨産業鏈全球最大的公司，雞則是全國第一，飼料加工也是國內第一位，量是後續二、三、四位公司的總和。最後，則是公司良好的激勵機制和戰略規劃。

　　從估值角度看，公司具備較大的吸引力。按照民生銀行最新收盤價計算，公司擁有的民生銀行股權折合市值大約在63.79億元，扣除之後，其剩餘農牧部分市值為221.71億元，則農牧部分對應2011年的PE僅為約13.4倍。

　　綜上，我們的總體看法是：1）公司目前農牧資産部分估值明顯偏低（農牧部分對應2011年PE為13.4倍，而目前WIND中申萬飼料板塊和禽畜養殖板塊對應2011年的市盈率分別為16.2和19.4）；2）公司飼料業務增速穩健，養殖業務盈利增速平緩回落，但總體上業績增長較為平穩。我們維持對於公司2011至2013年EPS 1.54、1.73、和1.94的盈利預測，維持“買入”評級，目標價21元。

　　與此同時，敦煌種業也發佈了2011年業績預減公告，預計公司2011年歸屬於上市公司股東的凈利潤與去年同期相比下降50%以上，主要原因在於：一方面由於紡織行業不景氣，棉花價格持續低位運行，公司棉花産業形成較大虧損；另一方面由於全國油脂産品價格持續下滑，造成公司棉蛋白油脂産業出現較大虧損。

　　我們認為：1）公司2011年業績或有可能較大幅度低於市場預期；2）公司此預減公告或將對明日種子板塊走勢形成一定的短期利空。（海通證券研究所）