中國春節長假期間，國際市場金屬價格繼續如預期上漲。

　　與A股收盤前的最後交易日前可比價格的1月19日（週四）相比，主要基本金屬均有較大漲幅。

　　我們的分析與判斷：

　　1、基本金屬衝高後短期存在回調風險

　　基本金屬近期的上漲主要受全球風險偏好改善和貨幣寬鬆預期升溫的影響。從1月初以來，我們持續看好基本金屬和黃金價格，並提出1月份貨幣寬鬆預期將逐漸升溫，目前市場走勢符合預期。

　　但我們認為，經過長時間大幅度的上漲，在重要阻力位面前金屬價格本身存在調整的風險，投資者尚不能找到支持市場進一步上漲的依據，基本金屬價格在本週存在衝高回調的風險。

　　2、未來二至三個月銅、鋅、鉛、鎳價格反彈仍被看好

　　在實際長期經濟前景不被看好的情況下，包括基本金屬、黃金在內的大宗商品價格主要取決於宏觀因素。在未來二至三個月，我們認為各國政策仍未用盡，政策對市場風險偏好有進一步提升空間。

　　銅是最具投資屬性的基本金屬，直接受益於各類寬鬆政策；

　　鋅是未來基本面改善最大的金屬，期限結構顯示未來一年升水較為陡峭，遠期供給改善作用於即期加大了金屬本身的交易彈性。

　　鎳是現貨囤積性較強的金屬，也具有相當的彈性。

　　我們認為希臘三月份出現無序違約的概率很小，在市場風險偏好逐步改善的預期下，經過一定的價格整固，未來銅、鋅、鉛、鎳仍有上漲動力。

　　3、2011年12月影響金價下跌的因素繼續顯著改善

　　承接之前的報告，我們發現十二月導致黃金下跌的可變因素繼續顯著改善。

　　近期印度盧比結束貶值，重新升值，金價出現了快速上揚，目前印度盧比計價的黃金價格已經回到2011年第三季度的水平。

　　4、交易性行情下套期保值水平將直接影響公司基本面

　　我們將本輪金屬反彈定義為交易性行情。長期仍然對金屬價格較為看空。因此套期保值能力對於自産礦企業將變得十分重要。

　　我們認為在未來一段時間，出於對長期金屬價格的謹慎，套期保值能力較差的公司應被市場給予一定的估值折價，而套期保值能力較強的公司將相對行業整體享有一定的估值溢價。

　　投資建議：

　　一月初我們曾建議對有色金屬行業板塊保持積極關注，潛心佈局，靜待行業年度策略報告中提到的戰術性機會。我們認為，在未來歐美出現寬鬆政策的預期推動下，則銅、金、鋅、鉛、鎳等品種階段性機會（我們強調的是一個階段，並非全年）將持續到二季度。

　　我們預計近期有色金屬産品價格和本行業指數都將進入一段時間的整固，由於前期板塊上漲速率較快，應將重點放在注意控制短期交易性風險上來。

　　在整固階段，建議投資者適當關注以江西銅業（600362，SH）、西部礦業（601168，SH）為代表的套期保值歷史業績良好的上市公司；

　　我們仍然判斷金價在未來6個月內再創新高是大概率的事件。因此對於風險偏好型投資者，以山東黃金（600547，SH）為代表的黃金板塊仍可以繼續關注；

　　建議繼續保持對鎳行業、雲鋁股份（000807，SZ）、廈門鎢業（600549，SH）以及未來如果鋅價持續上漲存在存貨重估可能的羅平鋅電（002114，SH）的持續觀察。（銀河證券研究所）