近日，商務部及各省市陸續公佈了2012年春節黃金周的消費數據。2012年除夕至正月初六，全國重點零售和餐飲企業銷售額4700億元，同比增長16.2%，增速回落了2.8個百分點，增長一般。全國各地主要百貨商場的亮點也不多，同比增長介於15%-25%之間，與元旦數據基本持平，延續了2011年四季度以來的趨勢。

　　2011年上證A股指數下跌17.8%，商業零售板塊下跌26.8%，跑輸大盤9.0%，年度漲跌幅在各板塊中排名第13。我們謹慎樂觀地看待2012年的零售股走勢，認為比2011年好是大概率事件，因為行業的投資風險在估值上已經有充分的體現，有較高的安全邊際。

　　根據商務部的資料，2012年除夕至正月初六的7天黃金周，全國重點零售和餐飲企業銷售額4700億元，同比增長16.2%，增速比去年回落了2.8個百分點，而2011春節增速則為19%。分品類來看，服裝、金銀珠寶、食品的銷售額分別同比增長18.7%、16.4%和16.2%。天津金元寶商廈、上海天寶龍鳳銀樓和瀋陽商業城分別增長66.7%、61.8%和58.1%。

　　各地主要百貨商場消費的增長亮點不多，同比銷售數據基本介於15%-25%之間，同比增速基本和元旦數據持平，進一步驗證了我們在1月投資策略中的判斷，春節行情延續了2011年四季度以來行業增速下滑的趨勢。人民銀行近日發佈的2011年第四季度城鎮儲戶問卷調查顯示，68.7%的居民認為物價“高，難以接受”，不少居民反映“收入跟不上物價上漲水平”。

　　我們認為，2012年的宏觀預期略低於2011年，加之2010、2011年的消費基數較高、物價貴，可能都是造成同比表現一般的原因。目前來看，元旦及春節延續了去年四季度以來的的消費低迷。宏觀經濟環境預期調整及翹尾因素，是造成四季度以來消費同比增速低於預期的主要原因。從行業內部而言，主要有：1）2009年以來，終端服裝零售價的上調幅度，遠高於消費者收入增速，造成消費者的消費頻率及意願下降；2）2012年元旦和春節雙節相鄰，部分春節消費意願已經在聖誕節元旦得到釋放；3）天氣因素致冬裝的銷售不如往年。三個因素直接影響春節的黃金周的銷售數據表現。

　　我們估計，由於接近的雙節元旦、春節，基本將短期內的消費意願釋放完畢。一季度末到二季度又是傳統的消費淡季，預期未來3個月內行業增速難有較大起色，2011年四季度的行業趨勢或將延續到2012年4、5月份。因此，短期內各商家的加大打折促銷力度、變相調整商品終端零售價的意願增強。

　　基於我們近期下調後的預測，國信重點個股2012/13的平均PE分別為19/16倍，對應業績增速為24%/22%。因此，投資者可關注2種投資組合。1、反彈組合。累計跌幅較大的百貨及家電子行業值得關注，包括友誼股份、蘇寧電器、王府井、歐亞集團、友誼股份、重慶百貨、合肥百貨等；2、中期組合。我們推薦永輝超市、飛亞達，主要原因是超市的成長空間較大、奢侈品在現階段的中國仍有發展空間。

　　（作者係國信證券分析師）