近日商務部及各省市陸續公佈了2012年春節黃金周的消費數據：1）2012年除夕至正月初六，全國重點零售和餐飲企業銷售額4700億元，同比增長16.2%，增速回落了2.8個百分點（2011=19%），增長一般；2）全國各地主要百貨商場的亮點也不多，同比增長介於15%-25%之間，與元旦數據基本持平，延續了11年四季度以來的趨勢；3）央行報告稱68.7%的居民認為物價“高，難以接受”。我們認為，2012年的宏觀預期略低於11年，加之2010、11年的消費基數較高、物價貴，可能都是造成同比表現一般的原因。目前來看，由於元旦、春節時間較為接近，估計已經將短期內的消費意願基本釋放完畢，而一季度末到二季度又是傳統的消費淡季。預期未來三個月，行業趨勢仍將持續，難以見到明顯的向上拐點。2011年上證A股指數下跌17.8%，商業零售板塊下跌26.8%，跑輸大盤9.0%，年度漲跌幅在各板塊中排名第13。我們謹慎樂觀地看待2012年的零售股走勢，認為比2011年好是大概率事件，維持謹慎推薦評級。基於我們近期下調後的預測，國信重點個股2012/13的平均PE分別為19/16倍，對應業績增速為24%/22%，我們認為行業的投資風險在估值上中已經有充分地體現，有較高的安全邊際。2種組合建議：反彈組合我們主要是累計跌幅較大的百貨及家電子行業，包括友誼股份、蘇寧電器、王府井、歐亞集團、友誼股份、重慶百貨、合肥百貨等；中期組合我們推薦永輝超市、飛亞達，主要原因是超市的成長空間較大、奢侈品在現階段中國仍有發展空間。（國信證券研究所）