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　　即使在2008年，仍有如信達證券營業收入實現翻倍增長，而2011年，卻成為券商最艱難的一年。

　　今日，將是銀行間市場要求非上市券商公佈2011年財報的最後一天。但截至昨日，已經公佈財報的非上市券商，甚至包括已公佈業績快報的上市券商，僅有一家營業收入出現正增長。

　　業績全線下滑

　　來自Wind資訊的統計數據顯示，截至昨日，已有36家非上市券商公佈了2011年度財報，還有9家上市券商公佈了業績快報。

　　非上市券商中，僅有瑞銀證券營業收入同比增長了8.70%。萬聯證券的下降幅度甚至高達71.12%，中金公司的營業收入也出現了逾四成的下降。

　　而凈利潤超過億元的非上市券商，截至昨日僅有19家。其中，國信證券歸屬於母公司股東的凈利潤暫時排名居首，為18.11億元，另一家超過10億元的是申銀萬國，為16.15億元。而上年同期，國信證券歸屬於母公司股東的凈利潤曾高達31.10億元，申銀萬國也達28.35億元。

　　9家上市券商中，東北證券（000686.SZ）等4家營業收入出現同比30%以上下降。即使降幅最小的海通證券（600837.SH）也達4.81%。而中信證券（600030.SH）也出現9.99%的下降。

　　但中信證券由於在去年完成了對華夏基金51%股權的轉讓，其歸屬於母公司股東的凈利潤仍出現同比11.07%的增長。而剛剛上市不久的東吳證券（601555.SH），交出的首份答卷便是凈利潤出現近六成的下降。

　　華泰證券根據上市券商發佈的2011年業績快報，結合其對其他上市券商的業績預測，2011年上市券商全年業績同比下滑將達40.6%。

　　尤其在去年的最後一個月，A股市場股票交易量更是成為當年最低。據金元證券的數據，2011年12月，股票成交1.98萬億元，較前月下降近40%。交易量與交易日較少的10月份相當，為年內最低。另據Wind統計，2011年的日均換手率水平為2.97%。較去年下降超過30%。而12 月份日均換手率僅為1.86%。

　　傳統業務低迷

　　華泰證券指出，經紀業務仍主導券商的收益，但是佣金率依然是券商的阿喀琉斯之踵，在市場不景氣的背景下，交易量下滑更是對經紀業務雪上加霜；而自營業務在市場向好的情況下可以為券商業績錦上添花，但在滬深300下跌25%的背景下，嚴重地拉低了券商的收益。

　　同時，創新業務仍處於起步階段，還不能彌補傳統業務下滑的缺口，此外市場低迷時期成本剛性更加突出，諸多因素造成了2011年券商業績出現了全面下滑。

　　中金公司也認為，高度依賴經紀業務和自營業務的現有盈利模式導致證券公司業績對股票市場漲跌較為敏感，股票市場的持續下跌將帶來經紀業務和自營業務雙重萎縮。

　　金元證券則認為，2011年券商最艱難的一年已經過去。2012年，隨著創新業務的繼續推進，券商的盈利模式將明顯改善。而2012年的市場複製2011年下跌幅度的可能性很小，自營經營環境將面臨改善。從年度業績的角度，或許可以肯定，最壞的年份已經過去，預計今年將迎來業績增長。

　　業績回升仍需時日？

　　但華泰證券認為，在市場整體環境沒有明顯好轉的前提下，券商面臨的成本剛性愈發突出，業務轉型及創新短期難以彌補傳統業務下滑的缺口，券商整體盈利水平短期難有明顯改善。

　　對於上市券商，儘管板塊的PB估值已處於歷史低點，但這只保證了行業下跌的空間已經不大，由於券商和市場指數的相關性高達95%，在市場整體不景氣的情況下，券商股難以獲得超額收益。

　　中金公司也較為謹慎，認為近期市場走勢不明，加上監管層對行業內幕交易和違規行為正進行集中整治，證券公司短期內承受壓力較大。

　　經營策略具有優勢的大型證券公司值得關注。如中信證券傳統業務方面公司擁有制度紅利及較為抗跌的手續費率，相比中小型券商在市場份額和凈手續費率方面均佔優勢；創新業務方面中信金通和中信萬通申請融資融券業務後將有力推動融資融券規模；同時其直投業務已經率先進入穩定貢獻期，已經上市的7個項目以上市時市值計算可以獲得約10 億元的收益；而其作為首批試點公司，股票回購業務的進展有望成為股價催化劑。

　　根據業績快報，中信證券2011年實現歸屬於母公司股東的凈利潤125.63億元，遠高於海通證券的36.86億元，甚至遠高於所有已公佈業績快報上市券商凈利潤之和。插圖/劉飛