2011 年在謝幕前，給來年的股市回暖埋下了希望的種子。

　　儘管2011年底的A股尚未企穩，但在接受《財經國家週刊》採訪的多位業內人士看來，隨著通脹形勢的緩解以及國內經濟增速的放緩，主導市場走勢的政策面和資金面等多重因素，都在向好的方向演變。

　　就股市自身而言，經歷了一段時間的熊市洗禮的A股，自身的“虛火”雖已泄去大半，市場各板塊間估值結構矛盾也有所緩解。對A股投資者而言，2012年是否有緣牛市？

　　經濟面：難挺大牛市

　　接受記者採訪的多位業內人士都表示，通脹下降與經濟增速下調是2012年宏觀經濟環境的兩大基調。從經濟基本面看，2012年的A股市場可能還不具備展開“大牛市”行情的基礎。

　　數據顯示，拉動經濟增長的“三駕馬車”中，2012年形勢最為嚴峻的是出口，消費增長則相對平穩增長，投資仍會是拉動經濟增長的主要動力。

　　交通銀行金融研究中心研究員陸志明接受本刊記者採訪時表示，2012年歐債危機難有根本性轉機，受其影響世界經濟增速將繼續回落，我國外部需求將會走弱，2012年我國出口增長將比2011年放緩。

　　而國內針對房地産市場的調控政策短期不會明顯鬆動，銷售不暢及資金來源受限將使我國房地産開發投資增速放緩，從而拉低固定資産投資增速。

　　外需放緩與經濟增速回落，將促使政府通過實施積極的財政政策並微調貨幣政策來擴大內需增長，從而確保國內經濟增長實現“軟著陸”。

　　摩根大通首席經濟學家朱海斌在發給本刊記者的郵件中表示，近期中國經濟運行的風險主要來自兩個方面：一是海外，歐元區主權債務危機日益加劇的不確定性和全球需求的走軟仍是中國出口業的拖累因素；二是在國內，房價下跌的風險。

　　朱海斌認為，房地産市場超調的可能性較低。

　　陸志明預計，2012年我國GDP實際增速將保持在8.5%左右，經濟季度增速將呈現前低後高的走勢。

　　政策面：表情溫和

　　在通脹下行、經濟增長有所放緩的情況下，2011年底召開的中央經濟工作會議，已經定調將政策重心從“控通脹”向“穩增長”轉移，並宣佈執行“積極的財政政策與穩健的貨幣政策”。

　　在業內人士看來，在“穩增長”取代“控通脹”成為政策重心之後，雖然有關財政和貨幣政策的表述與2011年相差不大，而“語境”已經有變化。

　　尤其在貨幣政策方面。2011年底，央行三年來首次下調銀行存款準備金率，放寬對中小企業的信貸條件，市場認為，儘管貨幣政策上仍維持“穩健”基調，但預計2012年的貨幣環境會較2011年有所放寬，而鋻於通脹隱憂尚存，政府也不可能全面放鬆貨幣政策。

　　“考慮到出口下降、資産泡沫縮小、外匯佔款下降、居高不下的存款準備金率，這些都為2012年下調存款準備金率、釋放貨幣流動性騰出了空間。” 市場評論員葉檀在接受《財經國家週刊》記者採訪時説。

　　朱海斌預計2012年上半年將會三次下調存款準備金率。從信貸面上看，未來幾個月新增貸款會有所好轉，全年新增信貸可能達到8.2萬億元，這一數字超過去年。

　　財政政策方面，他認為2012年將繼續支持增長，但會與2008年至2009年的刺激政策大不相同。當年的重點主要是公共部門的投資；此次則是通過支持內需和私人消費，促進經濟結構的中期調整。

　　業內預計，貨幣政策的微調將逐漸改善經濟和資本市場的流動性，有效推動股市資金面轉暖。對股市而言，無論是從政策信心還是資金面上，都是不小的支持。

　　“隨著2011年10月份以來的政策微調，政策底越來越明確，市場底也將顯現。”國信證券表示。

　　資金面：或有改善

　　貨幣政策或有鬆動、監管層引導長期資金入市，以及民間借貸、貴金屬投資等資金回流股市，被市場看作2012年市場流動性改善的三大因素。

　　首先，2012年偏緊的增長形勢，以及2011年歲末央行三年來首次下調的存款準備金率，讓市場對全年流動性改善不無憧憬。多家機構預計，2011年人民幣新增信貸將達到7.4萬億元，2012年這一數值將超過8萬億元，最高預計達到8.5萬億水平。

　　其次，隨著2011年下半年民間借貸市場風險的快速暴露、以及年末貨幣政策的放鬆，這些資金在樓市拐點將至的情況下，被估值較低的股市吸引也成為大概率事件。

　　“2011年的社會錢流表現為表內轉表外，民間借貸市場相比A股更具吸引力，但這種情況將在2012年有所改善。企業的去杠桿使得資金由表外回流表內，同時民間借貸市場受到監管基本處於靜止狀態，這部分資金有溫和向股市轉移的概率。”海通證券策略高級分析師陳瑞明説。

　　第三，監管層將著力引導長期資金進入市場，也是改善股市供求關係的一大利好。

　　2011年中，證監會就提出了推出中國的“401K計劃”、引導社保和企業年金等長期資金進入股市的設想。時至年末，新任中國證監會主席郭樹清和全國社會保障基金理事會理事長戴相龍又先後表示，將支持2萬億餘額地方養老保險金和2.1萬億住房公積金餘額進入資本市場。業內就此分析認為，此事可能在2012年取得較大突破，而一旦養老金入市，將有效改善市場供求，極大地提振股市人氣。

　　也不是所有的機構一致看好2012年的市場流動性。

　　中金公司近日在研究報告中表示，曠日持久的歐債危機演化進程或使資本外流及外匯佔款趨勢性下降；國內貨幣政策放鬆趨勢隨著存款準備金下調而確立；但貨幣增長的困局壓制流動性大幅放鬆的預期。

　　估值：下跌空間有限

　　與上述三個方面相比，估值顯然是更為確定的因素。

　　經歷了2011年的“擠泡沫”之旅，不僅A股市場的整體投資價值逐步顯現，整個市場的估值結構矛盾也得到相當程度的緩解。由此，業內人士分析，2012年中國股市並沒太大的下跌空間。

　　數據顯示，截至2011年末，滬市股票平均市盈率13倍，深市的平均市盈率為23倍。這其中，銀行股的市盈率已跌至8~10倍區間，資源類股票的市盈率也只有20倍左右。不少創業板、中小板上市的價值成長類股票的市盈率也在20~30倍區間。

　　總體看，A股的不少個股都已回歸到合理的價值區間，具備了投資安全性和盈利可靠性。

　　此外，隨著2010年底以來中小市值股票的連續兩輪殺跌，主板、中小板和創業板之間一度相隔數倍的估值落差也得以縮小，市場各板塊間的估值結構矛盾得到緩解，繼續大幅殺跌的系統性風險得到釋放。

　　多家券商的研究報告認為，當前A股整體估值已處低位，無需過度擔心市場下行風險。

　　多家券商都將當前滬指2200點的點位看作是2012年市場的底部。申銀萬國預計，2012年的A股估值中樞有望上行，全年滬指的核心波動區間應該在2200—3000點。