記者 楊成萬

　　本週是兔年最後一個交易周，市場出現強勢上行走勢。儘管週一、週三的跌幅都在1%以上，但週二、週四、週五強勁上漲，特別是週二大漲4.18%，因此，一週滬指上漲了75點，漲幅3.34%，終於讓股民笑納過年“紅包”。

　　而在兔龍交替之際，這波反彈行情會否延續到龍年？還有哪些機會值得重點關注？為此，《金融投資報》記者獨家採訪了英大證券研究所所長李大霄，宏源證券財富管理中心總經理唐永剛，中國國際經濟技術合作促進會金融投資委員會主席、首席經濟學家孫飛。

　　基本面：經濟增速或繼續下滑

　　記者：本週二，國家統計局公佈了2011年宏觀經濟數據，你們對此作何解讀？

　　李大霄：2011年GDP同比增長9.2%，與2010年10.3%的增長速度比較下降了1.1個百分點，這個增長速度反映了目前我國的經濟形勢，因此在市場的預期之中。因為2011年在投資、消費和出口等拉動經濟增長的“三駕馬車”中，除了消費增長速度比較穩定外，投資和出口都呈現出下降之勢。其中，固定資産投資比上年增長23.8%，其增長幅度與上年持平，這樣的結果表明了既然沒有出現“過熱”的現象，但又不致于經濟“硬著陸”。

　　在固定資産投資中值得一提的是，全國商品房待售面積增長26.1%，增速比上年加快18個百分點，表明近年來通過限購、限貸、限價和試點房産稅等調控措施後，房地産市場終於降溫了。

　　2011年消費實際增長11.6%，可以用“平穩”兩字予以概括，消費的增長有賴於居民收入水平的提高。

　　2011年我國進出口數據出現了一些變化：一方面，2011年我國出口增長20.3%；進口增長24.9%。貿易順差收窄14.5%，出口對經濟增長的貢獻度在下降；但另一方面，貿易發展更趨平衡，進口、出口協調發展，有利於保護我國的環境和資源，有利於轉變經濟發展方式，調整經濟結構戰略的實施。估計貿易順差收窄的現象還會延續下去。

　　唐永剛：從宏觀層面看，2011年經濟增長速度逐季下降：一季度同比增長9.7%，二季度增長9.5%，三季度增長9.1%，四季度增長8.9%，全年平均9.2%。2012年經濟增速還會繼續下降，全年預計在8.6%左右。昨天公佈的匯豐中國製造業採購經理指數(PMI)1月初值為48.8，投資及出口領域持續下滑，顯示經濟增長面臨更多阻力。同時，製造商很可能將在未來數月中面臨去庫存壓力。這與本週二國家統計局公佈的2011年宏觀經濟數據是相吻合的。

　　從微觀面來看，目前企業的原材料成本、用工成本在不斷提高，因此，自2011年12月底以來，42家上市公司發佈了業績“變臉”公告，其中，26家公司調降了10月份發佈的業績預告，中小板公司有30家，佔比71.43%，成為了業績變化最劇烈的板塊。

　　事實上，我國轉變經濟發展方式，調整經濟結構後並不缺經濟增長點，我國在進入小康社會的進程中，人們對現代服務業、文化産業、旅遊産業等的需求潛力很大。

　　孫飛：昨天公佈的匯豐中國製造業採購經理指數(PMI)1月初值為48.8，雖然高於上月的48.7，為過去3個月來新高，但仍然在50分界線以下，數據連續三月在50以下顯示經濟可能進一步放緩，表明製造業依然處於“收縮”狀態。

　　從分類指數來看，新增訂單指數有所上升，但産出指數初值為47，為兩個月以來最低，反映製造業整體疲弱情況下，産出量進一步下降。此外，儘管投入價格指數比上月有小幅回升，但匯豐預計2012年通脹壓力仍將比去年大幅緩解。相對應的是經濟增長速度的繼續下降，2011年為9.2%，今年為8.5%。因為目前我國的生産要素價格如原材料、勞動力價格全面上漲；由於歐債危機和全球經濟的衰退，都在一定程度上制約了我國經濟的增長。去年國企實現利潤2.26萬億，增幅呈現逐步回落態勢。

　　資金面：年初時資金面較寬裕

　　記者：目前正值年初時節，按照慣例，每年年初時節資金面都比較寬裕，那麼今年又將如何？

　　李大霄：從資金面來看，每年年初時節新增貸款較多，因此資金面都比較寬裕。同時，節後一些利好預期將在節後陸續兌現，使今年初市場對資金面的預期趨於好轉：

　　一是增加QFII規模可以有效增加入場資金。目前中國已經有125家QFII，其中106家QFII獲得了210多億美元的投資額度。由於目前外匯佔款壓力小了，有利於加大對QFII額度的審批。這是繼匯金公司、大型央企、社保基金、養老金、保險基金、公募基金之外一支不可忽視的力量。

　　二是地方千億養老金將入市。養老金入市此前最大的障礙在於缺乏一整套的投資審批、運營流程。投資者普遍認為這入市程序走下來將至少到下半年去了，但事實上地方養老金並沒有新建自己的渠道，而是“轉交全國社保基金理事會運營”，以充滿智慧的方式解決技術性難題。

　　三是ETF、RQFII等境外資金也會視市場行情的向好而入市。

　　四是各單位發“紅包”，年終獎的總量不是一個小數目，這些錢或者用於消費，或者流入銀行，或流入股市。總之，會在一定程度上增加市場的流動性。

　　唐永剛：從影響節後市場的資金面來看，主要有以下幾個因素：

　　一是目前新增信貸幅度大。本週央行逆回購高達4000億元以上，這是很長時間以來沒有過的現象了，市場資金面變得寬鬆起來。

　　二是存準率即使不在春節前下調，節後也會儘快下調。

　　三是2011年新增信貸7.47萬元，估計2012年將有下幅增加，將達到8萬億元左右。

　　四是央行公佈的初步數據顯示，2011年全年社會融資規模為12.83萬億元，儘管比上年同期少1.11萬億元，但從季度變化的角度來看，2011年四季度社會融資規模達到3.03萬億元，比第三季度增加9900億元，在預調微調作用下，“緊縮”或許在2011年第四季度悄然解凍。

　　但不可忽視的是，市場擴容壓力太大，2011年A股實現融資額7011億元，其中IPO實現融資2720億元，雖然同比分別下降29%、45%，但在2011年國際金融不平穩的環境下，上交所、深交所及港交所在全球融資額最高的五大證券交易所中佔了三席。

　　孫飛：由於貨幣政策是為經濟發展服務的，因此，要對貨幣政策走勢進行研判，首先就需要對經濟走勢進行研判。2011年12月CPI同比上漲4.1%，儘管CPI全年上漲5.4%超出了4%的目標值，但從趨勢上看，CPI在下半年已處於下行通道，預計2012年中期將降至3%以下。但值得注意的是，受春節大假的影響，1月整體通脹情況會保持現狀，即4.1%左右，為了做到經濟既不要出現“過熱”的現象，但又不致于“硬著陸”，貨幣政策會回歸中性。

　　特別值得一提的是，養老金入市的消息將進一步提升市場信心。前期外資大量流出的現象只是因為貿易順差的下降而導致了外匯佔款的減少，而並非真正意義上的外資大量流出，同時，人民幣加快國際化步伐將吸引更多的外資流入。

　　大趨勢：震蕩上漲行情或延續

　　記者：節前的震蕩上漲行情會否延續至節後？哪些機會值得重點關注？

　　李大霄：A股最艱難時刻已經過去，中國股市首次真正的牛市將誕生。其理由是：國民經濟主體部分基本完成上市市值佔GDP已過半，經濟高成長終會在股市體現出來，屢次殺“牛”的全流通威脅不復存在，市場本身的雙向交易的制衡機制初步形成，長期資本進入有效改變投資者短炒習慣，産業資本漸佔主導地位將最終改變“牛短熊長”之命運，“熊”會短命而“牛”將長生。

　　目前機會最多的還是大盤藍籌股，如銀行、證券、保險、地産、煤炭、化工、家電和建築等行業。投資者應該先於地方養老金進場，用余錢買一些養老金擬介入的藍籌股，以迎接這一輪中級別的反彈行情。

　　唐永剛：目前市場估值趨於合理，在二級市場上，大型藍籌股的市盈率僅在12倍左右，市場整體市盈率也在20倍左右，即使過去居高不下的中小板、創業板股票，其估值也開始回落到了比較合理的區間。而大盤站上2319點後，節後延續反彈走勢的可能性很大，大盤的第一目標位是60日均線，即2330點。

　　近期機會在於：一是超跌、低估值股票，這在不少板塊中都存在，需要仔細挖掘；二是強週期性股票，如有色、煤炭股等。本週資金凈流入的板塊就包括了金融服務、有色金屬、採掘、交通設備、黑色金屬、建築建材六行業就證明了這一點。

　　孫飛：從宏觀經濟數據來看，雖然經濟增速有所回落，但並非一些經濟學家所預期的那麼悲觀；從已公佈或者預告了2011年業績的上市公司來看，70%以上的公司預喜。從周邊市場來看，標普下調了包括法國在內的歐元區多個國家的主權信用評級，但對中國股市的影響只是間接的。

　　市場已經調整多時，估值下降了許多，風險獲得了釋放，投資價值開始顯現。特別是中央高層講話提振了市場信心，使大家對市場前景看好。本週大盤大幅反彈，就是對地方養老金入市的預期獲得強化。我認為2200點就是目前的市場底部，因此，即使節後市場回調，短期內也不會跌破2200點這一底線。節後市場繼續震蕩上行可期，建議關注戰略性新興産業。其中，節能環保、新能源、新材料是重點。