調控政策或繼續穩中微調

　　國家統計局12日公佈，2011年12月居民消費價格（CPI）同比上漲4.1%，工業生産者出廠價格（PPI）同比上漲1.7%，雙雙創下2011年以來新低。但與上月相比，漲幅回落的速度均有所放緩。

　　物價後續走勢與宏觀調控密切相關。分析人士預計，節假日因素將對2012年1月的物價漲幅産生短期擾動。而從2月開始，CPI漲幅很可能回落到4%甚至3.5%以內，為貨幣政策打開操作空間。有分析認為，儘管物價仍然存在回落空間，但由於目前經濟景氣程度比2008年底金融危機時明顯要好，再加上通脹成因的變化，本輪CPI漲幅回落的底部可能會有所抬高，甚至不排除在2012年底或者2013年重新出現物價上漲的可能。(韓曉東)

　　假日因素或推升CPI反彈

　　同比來看，2011年12月CPI和PPI分別上漲4.1%和1.7%，比上月回落0.1和1.0個百分點，通脹總體局面繼續緩解。但從環比來看，CPI和PPI走勢迥異，前者上漲0.3%，後者則下降0.3%，這也與2011年11月二者雙雙環比回落形成了反差。

　　其中，食品價格是12月CPI環比反彈的主要原因。這有兩方面的原因：首先是天氣因素，冬季我國不少地區氣候寒冷，推升了蔬菜、瓜果等應季食品的價格；其次是節假日因素，今年的元旦和春節集中在1月份，假日消費需求對於食品價格具有正面拉升作用。

　　去年12月食品價格環比上漲1.2%，對當月CPI環比上漲的貢獻程度達0.37個百分點。而在2012年1月，食品價格的漲幅還可能進一步加大，當月環比漲幅預計將超過2%。如果再遇到雨雪冰凍等極端天氣，食品環比漲幅還將繼續提高。

　　而非食品價格方面，去年12月則出現了久違的環比下跌局面，從而與上遊的PPI漲幅回落相呼應。從具體數據來看，當月非食品價格環比下降0.1%，這也是近18個月以來的首度下跌。而PPI方面，當月環比下降0.3%，2011年四季度累計下降1.7%。目前已經有不少專家預計，2012年上半年PPI同比漲幅可能出現負增長。

　　從年度數據來看，2011年全年我國CPI漲幅為5.4%，超出了年初制定的4%的調控目標，這主要是年中部分月份CPI漲幅較高導致的。如果把2011年12月的CPI同比漲幅與2010年底的物價漲幅相比較，這一漲幅與政府的調控預期相差並不遠。分析人士指出，CPI漲幅過快回落反而可能帶來新的經濟風險，當前的物價回落速度對於調控部門來講，可能較為合理。在此基礎上，宏觀調控的操作也將維持穩中有進的基調，短期內大幅調整的空間並不存在。

　　物價漲幅下行空間猶存

　　對於物價漲幅的後續走勢，目前來看仍然存在下行空間。具體而言，春節因素可能推動2012年1月CPI漲幅小幅反彈。但從2月，在翹尾因素回落和節假日因素消失的雙重作用下，CPI漲幅可能回落至4%甚至3.5%以下，從而開啟新一輪的CPI下行過程。

　　自從2011年7月創下6.5%的峰值後，CPI漲幅開始了見頂回落的過程。對於本輪物價下行的低點，業界的看法並不統一。民生證券首席經濟學家滕泰認為，2012年年中可能是本輪物價回落的低點，屆時CPI漲幅可能在3%左右。而國泰君安發佈的研究報告認為，2012年CPI和PPI漲幅可能為3%和2%左右，其中CPI的低點在2%左右。

　　一些專家指出，儘管物價仍然存在下行空間，但通脹的“底部”可能已經悄然抬升。這主要是兩方面的原因導致的：首先，2009年時我國曾出現物價負增長，但當時GDP季度增速曾降至7%以下，工業增加值月度增速降至4%以下，出口增速更是負增長。與當時相比，目前我國的經濟增長情況顯然要樂觀很多。其次，本輪物價上漲的成因並不完全是需求推動的，勞動力等生産要素成本的明顯上漲對物價的影響是長期的，難以通過政策調控迅速收到成效。

　　如果上述分析成立，那麼本輪物價回落的“底部”無論是3%，還是2%或再低一些，都代表著物價絕對水平的正增長。這客觀上呼喚貨幣政策調控要“穩健”出手，不宜過於放鬆。但另一方面，CPI月度漲幅仍有回落空間，和3.5%的一年期存款基準利率相比，屆時“負利率”狀況很可能得到改變，從而為價格型貨幣政策的實施提供空間。從具體時點上看，2012年3月CPI漲幅有可能回落至3.5%以下。

　　三時點警惕通脹“回頭”

　　通脹水平是否會重新高企，成為當前投資者廣為關心的一個問題。分析人士認為，通貨膨脹的成因和變動因素是複雜的，從目前來看，物價反彈的時點可能有三個。

　　首先是2012年年初。近期食品價格的上漲，再加上大宗商品價格的企穩反彈，使一些人士擔心物價漲幅會在短期掉頭向上。但從實際經濟局面來看，這種事情發生的概率其實相當小。當前的食品價格上漲主要是氣候和假日因素導致的，即便去年12月食品價格出現了環比上漲，但與近幾年12月當月的平均環比漲幅相比，事實上是偏低的。而從輸入型通脹來講，目前國際流動性局面並沒有出現驟然寬鬆，國際經濟的需求也沒有對大宗商品價格産生強力推升因素。

　　其次是2012年四季度。換句話説，這表明2012年我國的物價局面仍然存在著不確定性。比如輸入性通脹壓力，如果今年美歐等發達經濟體推出新的需求刺激政策，或者中東局勢惡化，那麼以國際油價為代表的大宗商品價格存在明顯上漲可能。此外，如果成本價格上漲，除了國內勞動力價格可能繼續上漲之外，資源産品價格改革可能繼續深化，這也將對物價産生上升壓力。

　　有分析人士預計，今年如果輸入型通脹和國內成本價格上漲同時施壓，那麼將對我國CPI産生數個百分點的推升作用。如果我國部分農産品再出現減産而造成價格上漲，就不排除在2012年下半年尤其是四季度CPI重新回到較高水平的可能。

　　再次是2013年。分析人士認為，這一時間點間隔相對較遠，目前尚難對這種局面進行精確分析。但粗略來看，明年同樣存在一定的物價上漲壓力。比如食品價格週期，從近幾輪物價上漲的情況來看，豬肉、蔬菜等價格漲跌週期比以前有所縮短，前者在一年半或兩年，後者則更短。換言之，2013年食品價格可能存在由於供給週期波動而産生的上漲。有分析人士認為，從改革開放三十多年的歷史經驗來看，我國宏觀經濟大致存在“逢三起步，逢八回落”的週期現象，明年的年份尾數恰逢是“三”，如果宏觀經濟完成新一輪增長確認，自然可能出現物價的一定上漲。來源中國證券報)